华友钴业(603799)：定增布局镍和前驱体项目 全产业链布局进一步深化

　　投资要点

    　　【事件】：华友钴业于2020 年5 月22 日公布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5 亿元，扣除发行费用后拟用于投资：1）年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目；2）年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目；3）华友总部研究院建设项目；4）补充流动资金。

    　　加码三元前驱体布局，进一步提升公司锂电材料龙头地位。1）继续布局高镍三元前驱体项目：公司拟在浙江省衢州绿色产业集聚区新建年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料生产线，其中NCM8 系25,000 吨、NCM9 系12,500 吨、NCMA12,500 吨，项目建设周期2 年，总投资15.26 亿元，内部收益率为17.5%（税后），税后投资回收期为6.36 年（含建设期），经济效益前景较好；2）公司将逐渐成长为锂电材料领军者：目前公司三元前驱体产能为10万吨（含合资项目），在建华浦二期2.5 万吨三元前驱体产能，加上本次募投项目，目前规划总产能达到17.5 万吨，按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15 万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13 万吨/年以上；3）深度绑定下游产业客户，进入核心供应链体系：公司核心产品已进入三星SDI、LG 化学、CATL、比亚迪、POSCO 等新能源锂电行业全球知名客户供应链，公司与POSCO 及关联企业签订了《N65 前驱体长期购销合同》，自2020 年3 月至2022 年12 月，合同合计产品数量约9 万吨，通过POSCO-LGC 电池产业链，应用于大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。

    　　进一步提升镍资源保障能力，巩固公司三元前驱体成本优势。1）公司拟成立合资公司华科镍业印尼有限公司（持股70%），投资36.63 亿元在印尼纬达贝工业园建设高冰镍项目，项目每年处理镍含量1.85%的红土镍矿414.43 万吨/年，产出高冰镍4.5 万金属吨/年，项目建设周期为2 年，内部收益率（税后）为18.80%，税后投资回收期6.78 年；2）此前通过华越公司（持股57%）在印尼规划6 万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目，并在衢州规划建设3 万金属吨硫酸镍项目，所有项目建成投产后公司将形成10.5 万吨原料+4 万吨硫酸镍冶炼产能，充分保障公司三元前驱体原料供应，而高镍NCM811 中硫酸镍成本可达到60%以上，高原料自给率构筑公司三元前驱体成本竞争力。

    　　实际控制人+员工持股计划参与本次定增项目，彰显公司长远发展信心。公司第一期员工持股计划拟认购不超过2.32 亿元，发行价格为不低于定价基准日　　前20 个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为36 个月；公司实际控制人陈雪华先生拟直接认购不超过1.8 亿元，发行价格为不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为18 个月；其他定增对象解禁期为6 个月。

    　　盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32 万元/吨，铜（含税）销售均价分别为4.0/4.2/4.5 万元/吨，暂不考虑非公开发行摊薄影响，公司2020-2022 年归母净利润分别约为9.28 亿、17.68亿、22.50 亿，截止目前362 亿市值，对应PE 分别为39/20/16X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。