奢侈品行业报告：中国市场全面复苏尚需时日；预计二季度行业将面临更多挑战

　　我们预计4月份中国大陆奢侈品市场不会完全复苏，只能回升至去年同期的80%左右；我们对5月份的趋势依然谨慎。

    　　我们谨慎预测，由于出境旅行消费承压以及欧美市场奢侈品销售下滑，2020年二季度全球奢侈品销售将同比下降超过50%。我们维持“中性”评级，并看好盟可睐。

    　　我们预计4月份中国大陆奢侈品市场不会完全复苏。我们预计4月份市场只能回升至去年同期的80%左右，并对5月份的趋势保持谨慎。我们预计4月份的行业复苏将受以下因素推动：1）客流环比强劲反弹，4月份及奢侈品购物中心的庆祝和促销活动能给予额外帮助；但我们认为4月份百货商店和购物中心目前的大部分人流似乎仅是出于人们强烈的出门意愿，而不是出于任何特定的购物目的，所以市场转化率可能有限。2）由于核心客户集中购买奢侈品，4月至5月劳动节假期期间，客单价有所提高。对于5月份的趋势，我们保持警惕，因为消费前景对当前中美贸易的紧张局势较为敏感，而根据路透社报道，美国可能在5月1日对中国施加另--轮关税，我们预计销售复苏不会大幅好于4月份。我们初步预计5月劳动节假期后客流会有进一-步改善，但随着核心客户压抑的需求被逐渐释放，驻欧洲的代购逐渐恢复运营，客单价可能有所正常化。值得注意的是，5月的消费前景也受到未来中美关系变数的影响。

    　　我们谨慎预计2020 年二季度全球软奢侈品市场将同比下降50%以上，原因包括：1）由于全球持续的交通出行限制、主要奢侈品消费目的地的封锁以及航空公司运力的下降，2020年二季度出境游消费继续保持低迷。我们预计2020年6月之前出境旅行需求不会回升；2）欧美新冠病毒大流行重创这两个地区的奢侈品消费。

    　　给予行业“中性”评级，看好盟可睐。本报告中提及的全球奢侈品股年初至今仅回落-14%，目前股价对应21倍2021年预测EV/EBIT和26倍2020年预期市盈率，略高于其五年期历史均值。由于我们认为当前估值尚未完全反映消费者财务前景恶化以及盈利能力下降的风险，因此我们维持该行业的“中性”评级。我们看好盟可睐，将评级上调至买入，估值基于16倍2021年EV/EBIT，对应26倍2021年市盈率。我们将开云集团评级上调至持有，基于分类加总法进行估值，对应13倍2021年EV/EBIT和19倍2021年市盈率。我们维持LVMH的持有评级，基于分类加总法进行估值，对应16倍2021年EV/EBIT和23倍2021年市盈率。

    　　风险提示：上行风险_全球交通出行限制提前解除；2020 年下半年供应端改善；下行风险-全球消费者财务前景恶化；中国奢侈品消费复苏缓慢。