圆通速递(600233):业务量实现提速增长 单价环比降幅最小

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海 日期:2020-05-26

  投资要点:

    事件:圆通速递发布2020 年4 月经营数据,4 月完成业务量9.41 亿票,同比增长40.89%,保持高速增长;单票收入2.35 元/票,同比下滑24.42%;公司整体快递产品收入22.1 亿元,同比增长6.46%。

    量:行业超预期增长,圆通业务量提速增长,市占率明显提升。4 月,全国快递业务量超预期增长,单月完成65 亿件,同比增长32.1%;业务收入720.9 亿元,同比增长21.7%。

      圆通4 月业务量同比增长40.89%,增速环比提升20%。市占率方面,公司本月首次在疫情后实现市占率的同比回升,达到14.5%,环比提升0.3%,同比提升0.9%。

    单价:行业价格战持续爆发,圆通单票收入下滑明显,但环比降幅最小。4 月圆通单票收入2.35 元/票,同比下滑24.4%,环比仅下滑7.1%(韵达/申通环比下滑15.4%/18%)。

      4 月圆通在实现高增长的同时,单票收入更为稳定,不仅连续2 个月下滑幅度小于可比竞对,而且绝对金额上也自2019 年以来首次超过韵达(2.14 元/票)。我们认为圆通出色的精细化管理能力和相对较强的客户粘性使得公司在行业激烈价格战背景下,实现业务量高增长和价格相对稳定的平衡,说明公司2019 年度信息化投入和服务网络的管控成效初显。

    收入:单票收入持续下滑背景下,收入增速领跑竞对。4 月圆通快递产品收入22.1 亿元,同比增长6.46%,领跑行业可比竞对(韵达/申通同期收入同比增速为-3.6%/1.63%)随着行业价格战逐步缓和,公司业务量持续提升,公司收入将恢复正常增长轨道。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。今年疫情叠加行业激烈价格战影响公司单票收入和利润情况,下调2020-2021 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润18.1 亿,18.6 亿,21.9 亿(原2020-2021 年预测为26.26 亿,29.80 亿),对应PE24 倍,23 倍,20 倍。短期看好二、三季度行业价格战缓和、盈利修复的投资机会;中长期看好公司的成长属性;公司成本优化趋势明显,股权激励调动新管理团队积极性,自有航空运力有望形成差异化竞争优势,维持“买入”评级。