美亚光电(002690):乘口腔医疗行业东风 医疗影像设备前景光明

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-05-26

投资建议

    美亚光电是国内色选机和口腔CBCT 龙头企业,公司基于光电识别技术不断进行应用创新和新品开拓,且具备优秀的现金流和高分红比例,我们重申公司“跑赢行业”评级。

    理由

    乘口腔医疗行业东风,医疗影像设备快速发展。我们看好公司医疗影像设备的发展,主要由于:1)人们对口腔健康日益重视,终端需求景气带动口腔CT 高增长。受益于人们的消费升级,种植牙和正畸等高端诊疗需求增加,而口腔CBCT 在高端诊疗领域具备较大优势。但我们估计2018 年CBCT 渗透率仅为12%左右,未来有望提升到近40%的水平,我们测算2019~25 CBCT 行业需求CAGR为23%,稳态市场空间约为35 亿元。2)美亚光电为CBCT 龙头企业,市场份额有望继续提升。我们估计2019 年美亚的CBCT 份额约为30%。展望未来,考虑到公司具备卓越的软硬件实力,完善的售后服务,以及性价比优势,我们估计其市场份额长期有望提升到40%。3)口内扫描仪有望成为下一个拳头产品。口内扫描仪主要用于口腔正畸和修复,是取代物理取模的数字化取模方式,前景广阔。美亚光电在口内扫描仪领域研发多年,我们预计有望在今年取得医疗注册证。考虑到口内扫描仪与CBCT 同渠道同客户,我们认为其有望成为公司下一代拳头产品,打开成长天花板。

    色选机行业龙头,海外市场和非农色选有望成为增长驱动力。色选机的下游主要包括农产品和工业品,以农产品为主。我们估计农产品色选机2019~2025e 国内/海外的市场空间年均复合增速分别为3.6%/10.3%,2025 年市场空间为28/80 亿元。美亚光电是国内色选机龙头,我们估计2019 年市占率约为30%,且拥有高水平的毛利率和现金回款。展望未来,我们认为公司国内农产品色选机将维持个位数的增长,而海外市场和非农色选将是增长拉动力。

    分红率高,现金流充沛。2019 年底公司现金加理财产品达19.7 亿元,占总资产比例高达71%。此外,2012~2019 年公司分红比率从38%增长到99%,且近三年分红比例都维持在90%以上。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21e 盈利预测不变,为6.52 亿元/7.7 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为43.7x/37.0x,我们维持目标价48.26 元,对应50x 2020e 目标P/E,潜在涨幅14%,维持跑赢行业评级。

    风险

    海外疫情可能影响出口业务;新品推出进度和需求放量不及预期。