格力电器(000651)点评报告：行业竞争加剧 公司线上提速和运用价格策略提升零售份额
事件：
（1）根据奥维云网数据，2020 年4 月家用空调行业线上零售量225 万台，同比增长3.4%；线下零售量284 万台，同比下降31.7%。2020Q1 行业线上零售量250 万台，同比下降27.1%；线下零售量227 万台，同比下降64.3%。（2）根据产业在线数据，2020Q1 家用空调行业内销量1076 万台，同比减少50.7%。
（3）自4 月24 日起，董明珠共进行3 场直播带货活动。4 月24 日，董明珠在抖音开启直播电商首秀，由于预判不足、网络信号差等原因，总销售额为23 万元。5 月10 日，董明珠搭档快手头部网红二驴、平荣夫妇在快手进行直播，半小时销售额破1 亿元，3 小时总销售额达3.1 亿元。5 月15 日，董明珠搭档业内测评师王自如在京东进行直播，总成交额突破7.03 亿元，创下家电行业直播带货史上最高成交纪录。
点评：
2020Q1 家用空调行业整体零售量、内销量降幅明显，预计明年有大幅反转。（1）根据奥维云网数据，2020 年Q1 行业零售量477 万台，同比减少51.3%。
考虑到疫情和电商下沉的影响，我们预计2020 年存量房需求（一户多机+替换）引致的零售量为3756 万台，同比下降10.2%；农村需求引致的零售量为866 万台，同比下降2.2%；我们预测2020 年商品房竣工套数增加11.5%，新房需求引致的零售量为1099 万台，同比增长15.2%。我们预计2020 年家用空调零售量为5721 万台，同比下降5.1%。（2）我们预计，2020 年行业工程量约2800 万台，同比减少11.3%；工程量占内销量的比例为35%，与2019 年基本一致。在电商下沉、渠道变革、新能效标准实施等的背景下，企业去库存压力增大，我们预计2020 年（自然年）家用空调行业去库存约510 万台。（3）综合零售端、工程端和渠道库存端的分析，我们预计，2020-2022 年行业内销量分别为8017 万台、9534 万台和10848 万台，增速分别为-13.0%、18.9%和13.8%。
公司加快线上零售，运用价格策略提升零售份额。（1）为缓解疫情影响，公司加快布局线上销售，与京东、快手等深入合作。公司2019 年线上零售量份额18.3%，2020 年Q1 线上零售量份额18.6%。随着公司线上运营逐渐娴熟，我们预计2020 年公司线上零售量份额将达到25.0%。公司2019 年线下零售量份额为31.9%，2020 年Q1 线下零售量份额为28.8%，线下份额龙头稳固。我们预计2020 年公司零售量1703 万台，同比增长7.1%；内销量3341 万台，同比下降1.2%。（2）根据奥维云网数据，2020Q1 空调行业零售均价为2893 元，同比下降20.7%。公司2020Q1 空调零售均价3425 元，同比下降25.4%，行业竞争加剧。我们预计， 2020 年公司空调零售均价3652 元，同比下降9.5%。（3）我们预计，2020-2022 年公司空调业务的内销收入分别为936亿元、1217 亿元和1381 亿元，增速分别为-10.3%、30.1%和13.4%。
2020 年空调行业出口下滑明显、竞争加剧，预计公司外销收入受疫情影响较大。（1）根据产业在线数据，2020Q1 家用空调行业外销量1736 万台，同比下降9.6%。3 月单月零售量841 万台，同比增长8.9%。
我们预计2020-2022 年家用空调行业外销量分别为5193 万台、5971 万台和6210 万台，增速分别为-10%、15%和4%。（2）公司2020Q1 空调外销量313 万台，同比下降26%，外销份额18%。我们预计2020-2022 年公司空调外销份额为22%，与2019 年持平。（3）根据海关总署数据，2019 年家用空调行业外销均价1321元，同比增加4.2%；2020 年3 月家用空调行业外销均价为976 元，同比下降22.7%。考虑到疫情因素，我们预计2020 年行业外销均价为1188 元，同比下降10%。（4）我们预计，2020-2022 年公司家用空调外销收入分别为159 亿元、220 亿元和241 亿元，增速分别为-18.8%、38.2%和9.4%。
盈利预测与估值 我们预计2020-2022 年公司整体收入分别为1924 亿、2352 亿和2619 亿元，增速分别为-4.0%、22.2%和11.4%；净利润分别为206 亿、284 亿和330 亿元，增速分别为-16.6%、37.6%和16.3%；三年复合增速为26.5%。EPS 分别为3.43 元、4.71 元和5.48 元。我们按照2020 年EPS 的21.2 倍估值，预计股价为72.64 元，较2020-05-22 的股价55.62 元有30.6%的涨幅空间，我们维持“强烈推荐”的评级。
风险提示 1、疫情和宏观经济的不确定性较大；2、市场竞争加剧，对公司份额影响较大；3、2020 年我国住宅竣工增速不及预期。
