会议纪要:民生证券研究周观点

类别:策略 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2020-05-25

  民生宏观策略周观点

      经济:首次未提全年经济增速具体目标,体现出实事求是、优先稳就业保民生的思路。我们2 月9 日就发布报告,最早提出,2020 年努力实现经济增长最好结果,但不必执着于具体数字。总理也讲到不设具体增速目标的两个考虑:一是全球疫情和经贸形势不确定性很大,二是有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”

      “六保”。不提具体目标不代表没有增长要求。根据赤字规模测算,在合理假设下,名义GDP 增速可能在2.6%以上,实际GDP 为1.6%以上。

      财政:财政政策多措并举,成为逆周期调节的主力军。报告给出的几个重要数字,财政赤字率3.6%以上,赤字规模增加1 万亿,抗疫特别国债发行1 万亿,地方专项债安排3.75 万亿,减税降费新增约5000 亿,符合市场对于财政政策加码发力的普遍预期,体现出了财政政策在抗疫背景下勇于担当的底色。财政政策更加灵活有效和注重长期效益。

      货币:未来货币政策发力的一大看点,是结构性工具的创新。报告对货币政策的表述,很好地贯彻了此前政治局会议的精神,未出现原则性变化,显示出货币政策基调具有高度稳定性。值得注意的是,报告提出“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行”。

      市场展望:股债轮动确认。如今政策框架已经确定,对市场的影响也尘埃落定,下一阶段,经济基本面因素将取代政策面,再次成为影响市场走向的决定因素。

      考虑到海外疫情呈现厚尾效应,经济复苏斜率陡峭化是小概率事件。新一轮股债轮动确认,股市面临短期调整,债市再次迎来配置机会。

      我们策略团队认为:持续看好A 股5 月震荡向上行情,建议关注景气度明确好转的地产后周期行业及科技板块。

      核心观点:两会政策以稳为主相对克制,预计短期市场延续震荡格局但中长期上行方向明确,大类资产配置上继续从债向股倾斜。

      两会政策以稳为主,政策力度相对克制。1.经济形势定调:世界经济严重衰退,产业链供应链循环受阻,国内中小企业困难凸显。2.就业优先于经济发展:淡化GDP 增长目标,工作着力点聚焦“六保”,首要目标是保就业。3.财政政策:政策力度相对克制,赤字规模处于市场预期下沿,强刺激落空。赤字率隐含的预期名义GDP 增速为5.4%左右,预期实际GDP 在2.5~3.5%左右。4.货币政策:M2增速定调明显高于去年,强调运用再贷款、降息手段推动利率持续下行。5.促进内需:通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力。政策重点聚焦于支持服务业消费,对市场此前预期较高的家电、汽车等实物性消费促进政策未做提及。6.扩大投资:重点支持“两新一重”建设,提高专项债用作资本金比,有利于扩大财政杠杆。

      配置上继续从债向股倾斜:近期股债双双走弱,背后的共性原因是货币宽松力度存疑和财政政策力度的不确定性。两会释放明确信号,宽信用、引导利率下行的货币政策导向延续,对企业的金融支持会进一步强化,但财政政策贯彻底线思维,需求侧大规模刺激落空。政策立足长远,保生存而后谋发展。股市层面,市场焦点将回归经济内生修复速率,在7 月中报预告披露前,市场可能延续弱势震荡格局,关注两会后续产业政策催化带来的结构性机会。债市层面,强需求刺激落空叠加坚持房住不炒定位,新增就业目标不及去年,政策端对债市释放利好因素,但经济周期性复苏趋势不会因为政策克制而更改,大类资产配置上,依然坚持从债向股倾斜的建议。

      行业点评

      【民生地产】坚守主基调,优质地产股已隐含过度悲观一、事件概述

      5月22日,2020年国务院政府工作报告发布,其中对于房地产相关的内容,我们点评如下:

      二、分析与判断

      再提房住不炒、因城施策,并未如19年提及房地产税报告指出:坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产平稳健康发展。“房住不炒”作为楼市调控的根本底线,未来投机性房价炒作行为,将持续受到严格抵制。再次提出“因城施策”,体现在各区域微观分化的当下,全国政策仍将不再一道切,在平稳的前提下给予地方一定自主权。报告并未如19年提及房地产税,体现相关立法的推进将更为稳妥。

      明确旧改目标,根据测算,量级接近全年新建住宅销售的50%报告指出:新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯,发展用餐、保洁等多样社区服务。老旧小区改造,以2000年底前建成的老旧小区为主,集中于各大城市老城区,将有利于相关区域估值提升;明确了旧改的目标,量级接近新建住宅年销售的50%;较大的改造量级,一方面,将为改造所需的供应行业带来增量;此外,老旧小区的改造,将为物业管理行业带来增量空间,有利于市场化竞争能力较强的物管公司。

      深入推进新型城镇化,利好中长期住宅需求

      报告指数:深入推荐新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。结合近期以来,政策在户籍制度、土地制度方面的积极改革,新型城镇化将在中长期支撑住宅需求,确保更长时间维度上的地产平稳。

      看好优质地产开发股估值修复,旧改发力带来物管增量空间在近期土地溢价率快速提升下,市场担心政策将超预期收紧,然而,当前溢价率提升仅发生在核心区域、且源于出让土地质量本身较高;而政府工作报告,进一步明确“促进房地产平稳健康发展”;我们认为,当前市场对政策超预期收紧的担忧已过度,处于历史估值低位的优质地产股,将逐步估值修复,推荐:阳光城、保利地产、荣盛发展。

      此外,伴随旧改目标的进一步明确,利好市场化竞争能力较强的物管公司,建议关注:

      南都物业。

      风险提示

      宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。