德邦股份(603056):韵达结盟 实现优势互补

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/龚里/张晓云 日期:2020-05-25

  投资要点

      事件:

      德邦股份拟非公开发行募集资金6.14 亿元引入战略投资者,用于转运中心智能设备升级项目和IT 信息化系统建设项目。本次非公开发行只有一名认购对象,为宁波梅山保税港区福杉投资有限公司,预计持有公司总股本比例约为6.5%,福杉投资为韵达股份(002120)的全资子公司。交易完成后,福杉投资将向德邦提名一位非独立董事。

      点评:

    定增战略意义大于财务融资。本次韵达入股价对应德邦估值约为94.5 亿元,与最新市值113 亿相比折价16.4%,增发6674 万股,摊薄6.95%。我们认为对德邦来说,本次融资额较小,仅引入一名股东,战略合作意义大于财务融资。与韵达的2019 年的资本开支44 亿元相比,6.14 亿元的投资额并不大,韵达通过该笔投资有望加快其快运业务布局。

    韵达与德邦从事不同细分领域,不存在竞争关系。首先,韵达股份从事电商小件业务(均重1 公斤左右),德邦从事大件快递业务(2019 年单票均重为9.73 公斤,产品线从3 公斤到60 公斤),另外,韵达股份的关联公司,韵达快运业务,从事的是比德邦均重更高的细分市场,且德邦由于直营网络的缘故,其服务定位于高端,而韵达快运为加盟制,目标在中低端市场。

    韵达与德邦战略合作后,预计优势互补将带来双赢。双方将充分发挥在各自产品、服务经验、品牌价值及业内资源等相关优势,在市场拓展、网络优化和集中采购等方面开展深度合作,共同提升市场占有率。对于韵达来说,德邦在大件领域多年积累的操作、市场会助力韵达的快运业务,完善韵达对客户的综合服务能力,提升多元化能力;而对于德邦来说,韵达优秀的线路、成本管理能力有望帮助德邦降本增效,应对快运行业激烈竞争。

      另一方面,双方在土地建设、车辆采购方面形成联盟也有望降低拿地、采购等成本。

      2019 年行业竞争影响盈利,20Q1 疫情影响收入。2019 年,公司收入259 亿元,同比增长13%;归母净利润3.2 亿元,同比下滑55%。利润下滑主要原因是快运行业竞争加剧且公司投入加速。2020 年一季度,收入45 亿元,同比下滑17%,亏损0.94 亿元,主要原因为疫情影响了一季度业务量。

    快运行业想象空间大,德邦处于龙头地位。快运及大件快递市场规模大于快递,且近年来家具、家电的电商化催生需求不断增长,公司建立了以直营为主的全国性网络,2019 年,公司快运业务收入107.46 亿元;大件快递业务收入为146.67 亿元,同比增长28.69%,市场份额居行业前列。

    前期出台员工持股计划,业绩要求较高。公司5 月19 日公告第二期员工持股计划草案,该计划以0 元/股的价格认购前期公司回购的股份不超过713.33万股,参与对象为核心骨干共31 人,业绩考核指标为2020 年度净利润较2019年增长率不低于30%,彰显了公司对未来的信心。

    投资策略。相对于快递行业的集中度不断提升,快运行业由于参与者众多,一级市场投资者的不断投入,竞争日趋激烈,此次德邦与韵达结盟,有望使其在市场端、成本端都受益。而目前德邦市值仅110 亿左右,相对于其遍布全国的自营物流网络的重置成本来看,安全边际明显。参考公司员工持股业绩要求,我们调整盈利预测,预计2020 至2022 年公司EPS 分别为0.45、0.64、0.71 元,对应5 月22 日收盘价PE 分别为26.08、18.42、16.61 倍。维持“审慎增持”评级。

    风险提示。快运行业需求低于预期、价格战超预期、资本开支压力过大。