钢铁行业周报:短期利润仍有压缩空间 三季度有望见底回升

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2020-05-25

  在赶工的背景下,预计二季度螺纹钢下游需求的强势仍将延续,黑色系价格整体偏强,但后续需求的季节性依然会存在,同时目前原料端的强支撑也可能趋弱,价格中枢下移难以避免。

      短期钢材利润可能仍有被压缩的空间。供需双强的背景下,钢材利润被压缩。

      上周螺纹利润下跌了67 元,热卷利润下跌了87 元,钢材利润依然整体处于较低水平。当前螺纹的利润为245 元,比去年同期低315 元(低56%);热卷利润为76 元,比去年同期低255 元(低75%)。造成原料大幅侵蚀钢材利润的原因在于钢材、铁矿处于完全不同的库存结构。钢材库存虽处于历史最快速的去化时期,但库存仍比去年同期高45%左右。由于铁矿自疫情以来持续处于高消耗水平,且巴西的供给持续不及预期,库存比去年同期低15%,处于近三年的最低水平。在这样的库存差异结构下,钢材利润近期仍难有明显扩张,且自5 月下旬以后钢材利润可能还有进一步被压缩的空间。随着淡季和雨季的到来,钢材需求从下周起有望边际走弱,尤其是近期华南地区出现大范围的暴雨,需求季节性的走弱有望开始显现。而供需的缺口预计仍将使得钢材产量保持高位,甚至有进一步上行的空间,未来两周预计仍是原料价格相对强于钢材价格。

      下半年钢材需求的持续性将迎来考验。疫情影响停工状态下,1-3 月份螺纹钢表观需求分别同比-43%、-63%、-27%。从高频数据跟踪看,建筑用钢从3 月份开始快速复苏,4-5 月螺纹钢表观需求分别同比增长11%、14%。由于一季度的用钢缺失,1-5 月份螺纹钢表观需求累计同比仍为-12.5%。赶工状态持续的话,假设6 月需求继续同比增长15%,则预计上半年螺纹钢需求能恢复至同比-5%,也就基本弥补了已经缺失的工程进度。在后续赶工基本完成的情况下,下半年钢材需求的持续性将迎来考验。今年的行情有可能和去年较为相似,随着淡季钢材需求边际走弱和供需缺口缩窄,铁水产量有望在高位持续1-2 个月后开始走弱。

      由于矿价高企,铁矿供给有望持续边际提升,铁矿库存可能会从6-7 月的低位开始持续累库。届时铁矿的价格将出现较大的波动,铁矿的库存拐点可能将对应下半年钢材利润的底部拐点。长期来看,随着地产需求的逐步见顶,黑色价格在高位之后仍有下行风险。

      风险因素:海外疫情持续发酵,国内逆周期调控力度不及预期投资建议:在全球钢铁需求下滑的基础上,预计黑色系商品价格中枢将低于去年。

      但我们认为对钢铁企业的利润也不必过于悲观,在2 月份需求停滞、库存巨幅累积的巨大压力下,长流程企业螺纹钢利润最低也有150-200 元/吨,已充分反映电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。我们预计在阶段性供需错配下,二季度螺纹钢利润环比有一定上行空间。若后期逆周期调控力度超预期,料长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会,建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。