交通运输餐饮旅游周报:供需两端均获认可 重申关注国旅新零售业务拓展

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:顾熹闽 日期:2020-05-25

  报告摘要:本周( 20200518-20200522),主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-1.9%/-3.1%/-2.3%,申万休闲服务指数/申万交运指数分别-0.5%/-0.7%。

      本周观点:

      免税:供需两端均获认可,重申关注国旅新零售业务拓展。我们去年在深度报告及专题报告中,通过阐述国内免税行业商业模式创新,以及对标韩国免税线上销售(30%占比)得出结论,即中国免税业的线上化销售规模的扩大具备现实可行性。受疫情影响,进入5 月以来,中国免税业的线上销售占比已然超过50%,“跨境电商+一般贸易+补购“的销售模式,在需求端已经获得消费者认可,亦在政策及品牌商层面均得到支持。我们认为,在疫情结束后,中免目前主推的新零售模式有望继续延续,并且在政策层面的阻力预计较小,因公司目前会员购、补购业务商品均按国家法律规定,足额缴纳税费。品牌商层面,疫情或将重塑全球免税业竞争格局,品牌商在供给层面的力度也将加大:一方面,中国疫情的控制进展使得中国免税市场复苏相较全球更快;另一方面,虽然韩国此前在免税销售规模上位居世界第一,但其销售对象仍是中国市场(代购作为二次分销的渠道)。若此次疫情过后,中免新零售模式在政策层面获得认可,则中免目前推行的线上销售模式将有望取代代购,理由在于通过缩减代购这一流通环节,品牌商(非韩系)将直接面对中国的终端市场,并有利于加强其对终端价格体系的控制。此外,从新零售模式的盈利能力看,我们预计其单独核算的毛利率在27%-32%,归母净利率在10%-20%之间,以目前日上上海+日上北京的销售规模测算,我们预计毛利接近覆盖主要机场的租金成本,综合离岛免税线下+补购销售,我们预计中免集团20 年销售规模有望与19 年持平,归母净利或将维持在30 亿之上。

      航空:航班执行率持续恢复,发送旅客人次最高接近90 万。5.18-23 日,国内航线进/出港航班延续恢复态势,但国际航班仍然承压。伴随国内航班供给逐步恢复,5 月23日民航发送旅客人次89.91 万人次,同比降幅收窄至47%。中长期看,我们不认为疫情会逆转航空出行趋势,因中国式商业社会中,面对面交流仍为公商务交往中不可或缺的形式。但我们认为疫情可能会对航空业的竞争格局产生显著影响,因航空业本身高负债的特征,将加速抗风险能力弱的地方中小型航司的出局,行业整合或将开启新一轮兼并重组,届时存量航司的盈利能力或将得到改善。

      快递:4 月件量维持高增速,价格竞争态势延续。4 月全行业实现业务量65 亿件,同比增长32%,较三月增速提9pct;业务收入完成720.9 亿元,同比增长22%,单票收入续降反映行业重回价格竞争态势。上市公司层面,我们预计4 月顺丰件量增速继续领跑(+80%),韵达紧随其后(40%+)。进入5-6 月,考虑电商618 活动及高速公路重新收费,我们预计量价环比将保持改善趋势。

      机场:国际航班“五个一”政策延续,关注后续变化。国际航线“一国一线一周一班”

      政策预计将延续至10 月,但当前一刀切的方式仍有商榷空间,结合海外部分国家疫情控制进展良好,建议关注日韩、东南亚等国人主要出境目的地的航班恢复计划。机场免税租金层面,考虑中免在各机场逐步上线会员购业务,我们预计其在主要机场的保底租金偿付能力已得到保证。

      景区:旅游演艺项目重启营业,但政策限制需求复苏。中长期看,疫情加速行业供给出清,优质民营景区公司市场份额提升,同时对于采取外延并购式扩张的景区,落地进度或将受益于一级市场项目的估值下降。

      投资建议

      推荐组合:(1)快递&供应链:推荐中长期有望为其带来第二增长曲线的顺丰控股,以及低估值,高分红的厦门象屿;(2)免税:行业中长期逻辑未变,政策放松预期强烈,推荐估值处于底部区域的免税龙头公司、上海机场。

      风险提示

      国内疫情二次扩散导致居民出行意愿回落;海