物流行业点评:韵达战略入股德邦 快递快运融合加深

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-05-25

  事件:德邦股份与韵达股份公告,韵达全资子公司宁波福杉拟以战略投资者身份认购德邦非公开发行的股票,认购数量6673.9 万股,发行价9.2 元/股,认购金额6.14 亿。本次交易完成后,韵达将持有德邦6.5%股权,按当前德邦股权结构,交易完成后韵达将成为德邦股份第二大股东,并可委派一名非独立董事。本次定增认购股票锁定期为18 个月。

      引入韵达作为战投,有利于德邦提升长期竞争力本次德邦引入韵达作为战略投资方后的6.14 亿元都将用于公司的资产升级,在德邦共计16.2 亿元的项目升级计划中,其中8.5 亿元对应转运中心智能设备升级项目(本次募资投入5.0 亿,其中重点投资对象为全自动大件分拣设备),另外7.7 亿元对应IT 信息化系统建设项目(本次募资投入1.1亿)。德邦对自动化设备投入的加强,长期看有利于进一步提升公司的规模效应,改善成本,同时有利于改善公司的现金流与财务状况。

      快运龙头与快递龙头携手,显示快递快运一体化大势所趋德邦与韵达均为国内物流市场龙头企业,双方均在快递快运一体化上做出了诸多探索,方向相反,但殊途同归,即探索综合物流商道路。

      德邦从零担发家,为国内直营快运企业龙头,再向更标准化、轻量化的大件包裹市场进军,强势市场为3-60 公斤段的大件快递,当前快递/快运业务收入占比分别为56.6%与41.5%,快递收入比例已经过半。

      韵达作为当前业务量规模排名第二的快递商,长于电商轻小件市场。过去在上市公司体系内尝试以加盟模式孵化韵达快运,2019 年下半年后,上市公司对韵达快运主题的持股比例由60%下降至18.99%,不再纳入合并报表。韵达快运发展较为迅速,但其主体2018 年与1Q2019 分别净亏损1.75 亿与3367.13 万,体现了业务成长期在财务端的阵痛,因此剥离事项在于减轻韵达上市公司的财务负担,给予韵达快运更大的发展空间。

      韵达与德邦分别为快递与快运市场内的龙头企业,双方携手、资源共享显示了快递快运一体化为大势所趋,并可探索快运、快递大件、轻小件的经营融合。

      在业务端共建合作机制

      双方当前计划在三个方面建立合作机制:

      1) 市场拓展:双方计划通过交叉销售的方式,推进实现销售资源共享。在部分情境下,如果各自不能单独满足客户需求,在价格服务同等前提下,可优先推荐客户使用另一方产品并分配合理收益。韵达与德邦各自擅长电商轻小件与电商大件/快运,双方的市场上的合作利于各自打开新业务市场。

      2) 网络优化:双方在对其中一方的分拨中心、运输车辆和末端网点及其他资源有需求时,另一方如有富余,在市场价格和其他条款同等情况下,可优先向对方提供资源。当前德邦拥有直营网点6328 个、合伙人网点2535 个、服务店19862 个,转运中心148 个;韵达方面则拥有59 个自营转运中心,与27466 个网点。

      3) 集中采购:双方在集中采购设备,如IT 设备、包装材料、辅助设备时,可以规模采购降低成本。

      投资建议:我们认为韵达与德邦,分别作为快递轻小件与快运/快递大件的龙头,通过本次战略投资,可以刚好地探索综合物流商的成长。于德邦,本次入股有利于公司现金储备、未来投资与降本增效,可与电商件渗透率更高的轻小件龙头合作;于韵达,则有利于公司探索快运业务、帮助公司打开重大快递件市场。

      风险提示:行业增长低于预期;宏观经济超过预期波动;行业竞争格局恶化;双方合作推进低于预期