政府工作报告体会：稳增长而非强刺激 新一轮股债轮动确认

经济：首次未提全年经济增速具体目标，体现出实事求是、优先稳就业保民生的思路

    我们2 月9 日就发布报告，提出2020 年努力实现经济增长是最好结果，但不必执着于具体数字。总理也讲到不设具体增速目标的两个考虑：一是全球疫情和经贸形势不确定性很大，二是有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”“六保”。不提具体目标不代表没有增长要求。根据赤字规模测算，在合理假设下，名义GDP 增速可能在2.6%以上，实际GDP 为1.6%以上，仍旧高于IMF 的1.2%预测值。

    就业：就业目标有所下调，但仍需付出艰苦努力才能实现

    虽然就业指标调整看似有所放松，考虑到疫情对于就业产生了较大冲击，这一目标的完成仍非易事，体现了中央对就业和民生的高度关怀。2019 年GDP每增长1 个点，可拉动221.6 万就业。今年若GDP 全年增长3%，则GDP 每增长1 个点拉动的就业增长需提高到300 万，为此仍然需要我们付出艰苦卓绝的努力。

    财政：财政政策多措并举，成为逆周期调节的主力军

    报告给出的几个重要数字，财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1 万亿，抗疫特别国债发行1 万亿，地方专项债安排3.75 万亿，减税降费新增约5000 亿，符合市场对于财政政策加码发力的普遍预期，体现出了财政政策在抗疫背景下勇于担当的底色。财政政策更加灵活有效和注重长期效益。新基建和网络信息化等排在首位，突出国家对高技术产业的重视力度。

    货币：未来货币政策发力的一大看点，是结构性工具的创新

    报告对货币政策的表述，很好地贯彻了此前政治局会议的精神，未出现原则性变化，显示出货币政策基调具有高度稳定性。值得注意的是，报告提出“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。我们此前在Q1 货政执行报告点评中指出，充分发挥结构性工具的精准滴灌作用，已成为本次货币政策发力的重要特征。预计这次货币政策工具创新，仍将属于结构性工具范围，旨在更好地发挥精准滴灌作用。

    市场展望：股债轮动确认

    如今政策框架已经确定，对市场的影响也尘埃落定，下一阶段，经济基本面因素将取代政策面，再次成为影响市场走向的决定因素。考虑到海外疫情呈现厚尾效应，经济复苏斜率陡峭化是小概率事件。新一轮股债轮动确认，股市面临短期调整，债市再次迎来配置机会。

    风险提示：

    疫情发展超预期，逆周期调节不及预期，全球经济加速放缓。