深圳燃气(601139)：管道燃气稳步发展 LNG接收站有望显著增厚业绩

　　本报告导读：

    　　A 股城燃龙头，管道燃气业务有望继续增长；受益于国内外天然气价差扩大，公司的LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：上调目标价至9.3 元，维持“增持”。考虑到进口LNG 接收站有望显著增厚公司业绩， 上调2020-2022 年eps 预测为0.46/0.52/0.58 元（调整前分别为0.45/0.50/0.54 元），综合PE 与DCF估值结果，上调目标价至9.3 元，维持“增持”。

    　　与众不同的认识：市场认为公司管道燃气业务毛差将持续收窄，业绩增长空间有限；我们认为在国内外LNG 价差持续扩大的背景下，公司2019 年投产的LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。

    　　深圳本地与异地项目共同推动，管道燃气业务有望继续增长。管道燃气销售是公司的核心业务，贡献利润的约70%。1）深圳地区电厂售气有望高增长，城中村改造提升非电需求：占公司管道燃气销售量的65%以上，主要包括电厂售气和非电售气，电厂售气方面，公司2020年拟收购唯美电力，唯美电力年用气量预计可达6 亿方，有望为公司电厂售气提供显著增量（公司2019 年电厂售气量为9.72 亿方）；非电售气方面，深圳市城中村改造加速推进，公司2020-2023 年还需完成约140 万户改造，有望为公司带来约2 亿方/年的居民用气增量。

    　　2）异地项目增长迅速：公司近年来加快异地扩张步伐，目前已在全国9 省经营了40 余个城燃项目，异地管道燃气业务规模增长迅速。

    　　LNG 接收站有望显著增厚公司业绩。近年来国际 LNG 项目开发大增，全球各地新增的液化天然气进入市场，全球液化天然气市场供需继续宽松，叠加2020 年全球疫情蔓延等因素，原油价格大幅跳水，2020 年以来国际 LNG 价格持续下行。我们认为在国际LNG 价格持续走低的背景下，公司的LNG 接收站有望充分利用境内外天然气价差获取丰厚利润。假设接收站2020-2022 年负荷率分别为60%/80%/100%， 测算得2020-2022 年接收站毛利可分别达到4.7/6.6/8.5 亿元。

    　　风险因素：天然气需求增长不达预期，LNG 接收站运转不及预期