圣邦股份(300661)事件点评：国内模拟芯片龙头 并购钰泰助公司腾飞

　　投资要点：

    　　业绩持续超预期，2020 年高增长可期。2020Q1 实现营收1.93 亿元（+72.05%），归母净利润3034.05 万元（+91.29%），公司业绩持续高速成长，半导体国产化全面提速大逻辑持续验证。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势，未来下游消费电子、通信设备及新兴应用领域需求依然向好，再加上国产替代加速以及市场份额依然较低等因素，我们认为公司将会持续保持快速增长态势，基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响，预计2020-2022 年公司实现归母净利润分别为2.43/3.25/4.05 亿元，对应EPS 分别为1.57/2.10/2.61元/股，对应当前PE 估值分别为160/120/96 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　模拟芯片优质标的，高研发投入推动内生成长。公司专注于模拟芯片设计销售，产品覆盖信号链与电源管理两大领域。2019 年电源管理类产品收入为5.51 亿元（+69.48%）；信号链类产品收入为2.42 亿元（+30.52%）。毛利率水平不断提升，2019 年两大业务毛利率分别达42.62%（+2.76Pct）、56.57%（+1.46Pct）。公司研发投入合理，产出成效明显，在产品种类、制造工艺、封装技术上均有不同程度革新。

    　　2020Q1 研发费用投入4479.10 万元（+70.58%），占营业收入的23.23%，相较同业公司研发水平处于中高位，与矽力杰公司相似，持续高研发投入将会助力公司加速内生增长。

    　　拟并购钰泰半导体，加速公司快速崛起。公司拟收购钰泰半导体剩余71.30%股权，交易完成后，将持有钰泰100%股权。2019 年，钰泰实现营收2.58 亿元（+106.37%），净利润0.81 亿元（+220.42%），净利润率为31.25%。其中，电池管理芯片营业收入0.84 亿元（+83.15%），占比32.70%；稳压器营业收入1.61 亿元（+128.05%），占比62.51%。未来公司将与钰泰在渠道、客户资源将进行整合，研发团队优势互补，产品体系进一步扩大，协同效应明显，进一步巩固模拟芯片行业龙头地位，有望复制TI 发展路线实现快速崛起。

    　　风险提示：新冠疫情导致需求不及预期；新产品研发不及预期风险；并购进展不及预期风险。