滨江集团(002244):投资价值分析报告-深耕区域 打造精品

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国 日期:2020-05-25

  公司深耕浙江,打造区域精品。产品定位中高端,市场认可度高,去化速度和溢价能力均领先区域市场。公司合理利用杠杆,保持规模增速,开发能力成为公司价值的保障。

      长三角景气度较高,杭州市场复苏。公司深耕杭州,收入有近60%来自于杭州,货值有超过50%在杭州,且不乏核心区域土地储备。杭州市场严格的限价规定,尽管限制了企业盈利水平,但也推动土地市场更加理性,保证了新房市场去化。

      长三角是目前区域景气度最高的市场,杭州市场前4 月的商品房成交面积同比实现了正增长。

      稳定传承的管理队伍。公司注重内部培养晋升,90%以上的中高层都是内部培养晋升,管理文化稳定,对杭州等区域市场经验丰富。

      公司具备较强的产品力,实现品牌溢价。即便和全国龙头合作的项目,也往往由公司操盘,这体现了公司的产品力。产品力不仅表现为产品较之同地段同类型房屋有溢价,也表现为产品开发按周期更短。

      恰当应用杠杆率,合理补充土地储备。公司2019 年综合融资成本5.6%,年末净负债率78%,低于行业龙头平均水平。公司资源储备略偏少,但2019 年8月以来也陆续获得了16 块土地储备,且权益比有所提升。

      风险提示:公司由于限价等原因,盈利能力下降的风险。公司产品权益比过低的风险。

      估值和投资评级。公司深耕浙江,打造区域精品龙头。产品定位中高端及豪宅,市场及同行认可度高,去化速度及溢价能力均具有明显优势。公司合理利用杠杆推进规模跃迁,并注意提升土地权益比,未来业绩增长确定性高且安全边际良好。我们预测公司2020/2021/2022 年EPS 为0.71/0.88/1.04 元/股,给予2020年7 倍PE,目标市值154 亿元,合目标价4.97 元/股,重新覆盖,视同首次,给予公司“买入”的投资评级。