一汽解放(000800):一汽解放上市 龙头开启新时代

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/王涛 日期:2020-05-25

  中国重卡行业龙头企业,产品与技术迈向高端化一汽解放是中国商用车制造龙头企业,公司产品覆盖轻、中、重型卡车、客车以及相关核心零部件。2019 年公司重卡销量位居全球第二,中国第一。

      展望2020-2022 年,物流行业重卡需求占比提升,叠加产品更新需求,重卡行业有望维持较高景气度。受益于重卡需求韧性增强,以及产品技术升级,公司有望实现市场份额扩张和盈利能力提升,进而驱动利润较快增长。

      我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59/0.84/0.97 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      重卡行业需求韧性增强,行业周期波动幅度下降2010 年中国重卡销量突破100 万辆的销量高峰,随后在2011-2015 年之间出现了较大幅度的销量下滑。目前行业的一些积极变化使得中国重卡行业在2020-2022 年的周期波动幅度有望收窄,韧性增强,包括:1)物流运输相关的重卡需求占比提升;2)行业保有量增加,自然更新需求上升;3)产品与技术升级,提升行业门槛,推动产品售价和利润率提升;4)机构用户比例提高,初始购置成本敏感度下降。展望2020-2022 年,我们预计中国重卡行业年均销量维持在110 万辆左右的较高水平。

      一汽解放销量稳居行业榜首,牵引车优势更为明显根据中国汽车工业协会数据,2019 年一汽解放中重卡市场份额22.8%,位居行业销量榜首,其牵引车市场份额更是达到31%。中国重卡市场虽然经历波动,但市场格局相对稳定,行业集中度较高,1Q20 前五大重卡制造商的市场份额83%左右。展望2020-2022 年,我们认为重卡销量行业需求波动幅度较小,市场格局稳定,为龙头企业盈利稳定性提供支撑。

      产品、技术持续升级,利润率有望明显提升

      中国重卡行业未来有望延续技术与产品升级的趋势,体现在排放标准提升、发动机排量增加、安全性等。中国重卡销售均价从2008 年的23.1 万元,逐步上升至2019 年的29.0 万元,平均每年增长2%。 2019 年7 月1 日起,中国开始实施“国六”阶段排放标准。随着“国六”排放标准的实施,法律法规对重卡企业的研发能力提出了更高的要求,使得行业进入壁垒进一步提高。展望2020-2022 年,我们预计一汽解放将通过产品升级、提升核心零部件自配率和产能利用率提升,推动公司收入与利润的增长。

      首次覆盖,给予“增持”评级

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为27.4/38.6/44.8 亿元,剔除1Q20 一汽轿车的并表因素后,我们预计2020 年的归母净利润为33.4 亿元,EPS 为0.72 元。考虑到公司未来三年产品升级和盈利能力提升推动净利润较快增长,我们基于2020 年调整后的EPS 和15.5-16.5x PE 估值水平(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值水平为11.05x),给予公司目标价11.21~11.94 元,首次覆盖,给予公司 “增持”评级。

      风险提示:商用车需求不及预期;盈利能力不及预期;政策支持不及预期。