今日早盘研发观点
品种策略分析要点
宏观
本周重点关注美国一季度GDP增速、个人消费支出和美国欧元区通胀数据
上周美元指数上涨，国际大宗商品中农产品涨跌不一，工业品上涨，欧美股市上涨。国际方面，英国首相约翰逊表示确定了英国可以进入第二阶段的放宽，部分学校将按计划于6月1日开放。同时日本政府决定于5月25日解除国家紧急状态。另外印度央行降息40个基点至4%，基准利率降至2009年以来最低。印度央行行长称，印度增长前景面临很大风险，预计2021财年GDP增速将为负值。国内方面，两会政府工作报告中对于经济所采取的政策多数符合预期，专项债额度略超预期，强调了整体来看货币和财政政策均显示积极。另外发改委召开发布会称，加强消费基建加快布局5G等新基建，着力提升产业链水平，进一步促进汽车消费和二手车的流通。今日重点关注国内金融市场变化。
宏观金融
研发团队
股指
建议多单
IH2006 止赢离
场观望
上周欧美股市上涨，国内三组期指呈现高位回落态势，周度跌幅多数逾2%，指数间贴水幅度较前期无明显变化，2*IH/IC2006合约比值收窄135个基点至1.0409。现货指数全线下跌，行业板块多数下跌，其中交运、水泥等板块跌幅居前。本月公布的经济数据整体表现较好，跌幅较前期均收窄，显示经济在复产复工的情况下，供给需求同步修复，货币和信贷数据在逆周期政策调节和需求回升的情况下亦有好转。但价格结构处于高位不平衡状态，CPI-PPI剪刀差扩大至6.4%，创2016年4月以来新高，或对企业利润形成制约。近期指数表现受到内外因素相互影响，更倾向国内基本面的利多因素。另外国内金融改革力度加强，创业板改革并试点注册制以及境外机构投资者新规，均有利于国内多层次资本建设，产业新旧动能转换，提升资本市场服务实体经济的能力，周度北向资金净流入135.22亿元。近期召开两会，从当前政府工作报告来看，符合市场预期，市场表现为利多兑现，从技术面来看，指数均跌破20日均线，操作上建议多单IH2006 止赢离场观望。另外从期权操作来看，当前受政策预期兑现以及海外因素的影响，操作上建议前期持有牛市价差策略止赢离场。
贵金属逢低布局多单
早盘国际金价小幅回落，现于1730美元/盎司附近运行，金银比价100.87。上周公布的美国当周初请失业金人数243万人，略超预估的240万人。美联储4月会议纪要显示，将使用一切工具直至经济重回正轨。此外，Moderna的新冠疫苗没有产生足够多评估其成功与否的关键数据，市场仍有一定的避险需求，但在中国“两会”期间，市场对国内大规模刺激政策对冲疫情影响有所期待，对贵金属形成一定的压制。截至5/22，SPDR黄金ETF持仓1116.71吨，前值1112.32吨，SLV白银ETF持仓14177.52吨，前值14235.5吨。展望后市，全球经济萎缩，长期通胀预期升温等因素将持续支撑金价走势。综合来看，建议逢低布局多单。白银作为前期超跌且弹性较大的品种，未来上方空间或更大。
铜（CU） 多单逢高减仓
沪铜06-07正套
周五夜盘沪铜2007合约震荡整理，美元走强，LME铜报5305美元/吨，进口铜清关入库的持续增加，令进口铜货源明显增多，持货商逢高换现意愿增强，现货市场略有走弱。近期围绕中美两国的贸易紧张关系升级，铜价有所承压。截至5/22，LME铜库存271775吨（-550），上期所库存175825吨（-33065），上期所仓单63325吨（-1101）。基本面来看，近期海外疫情管控措施有所放松，智利、秘鲁等铜矿主产区恢复矿山作业，马来西亚废铜出口逐步恢复，国内供应紧张情况有望得到缓和。当前基建相关需求复苏较为明确，上海有色调研4-5月电力电缆开工率超过100%，但海外经济尚在恢复初期，出口型企业订单隐忧仍存。本周即将召开两会，基建相关政策预期下铜价或表现震荡偏强，建议多单逢高减仓，下阶段需重点关注疫情缓和后铜市各环节供应压力的显现，及宏观形势变化。套利方面，近期精铜消费需求较好，建议可尝试CU06-CU07正向套利。期权方面，建议买入远月深虚值看跌。
螺纹（RB） 观望为宜
周五夜盘螺纹钢期货窄幅震荡，上行乏力。周末唐山钢坯跌20元/吨，尽晨报价回升10元/吨至3260C出厂。上周四公布的螺纹钢产量与库存数据出炉，产量较上期增加10.25万吨，而厂内库存和社会库存分别下降30.35万吨和56.56万吨，降幅依然较大。
以上数据表明，虽然供应量增加，但下游需求增幅更大，螺纹钢市场持续去库存的状态没有改变。但期货价格连连拉涨，似乎超出市场接受程度并引起下游采购积极性下降。由于钢厂价格上调，贸易商迫于成本不愿降价销售，市场行情将暂难选择方向。值得注意的是，本次全国两会有关港台问题对市场情绪影响较大，宏观局势的不确定性加大，建议投资者观望为宜。
热卷（HC） 观望为宜
周五夜盘热卷期货小幅走高后回落。现货方面，各地市场价格先涨后跌，成交逐渐降温，上周五降20元/吨后，现上海5.5-11.75*1500热卷报价3530-3550元/吨。产量与库存方面，本期热卷产量环比增加0.7万吨，厂内库存及社会库存分别下降2.04万吨和6.61万吨。结合以上库存结构的变化，我们认为随着疫情逐渐受控，国外复产的计划也逐步提出，短期内制造业复苏将加大对热卷的市场需求。不过近期现货价格拉涨幅度较大，下游采购难以跟进，预计下周热卷期货高位波动有所加剧，整体走势仍将偏强，观望为宜。
金属
研发团队
铝（AL） 轻仓持有
上周沪铝2007合约震荡上行。随着海外股市的企稳以及各国强有力的政策刺激，宏观方面情绪有所回暖，但目前海外股市已反弹较多，美股市盈率从回历史高位，政策利好可能难以支持宏观情绪继续上涨，警惕金属回调风险。华南现货市场出成交价格在13300-13330元/吨。粤沪现货价差扩大至160-200元/吨，跨地区套利接近打开。近月合约重挫，沪铝06/07月差大幅收窄至200-250元/吨，现货对06合约升水小幅回落至280-320元/吨，流通货源略增，基差窄幅调整。目前国内来看具体下游企业复工情况逐渐转好，但开工率相对去年同期仍较低。5月铝加工企业开工率中，铝板带箔、铝型材、铝线缆及再生铝合金企业开工率环比同比皆有回落，目前国内铝库存进入小幅去库，社会库存累库在98万吨附近，下游的消费开始有所好转，但当前氧化铝价格疲软，电解铝利润小幅恢复，而电解铝和氧化铝方面的减产情况也不及预期，据统计近期电解铝减产产能在70万吨左右，观察后续减产扩大情况。消费方面关注基建以及竣工面积对铝的拉动效果。操作上建议轻仓持有。
锌（ZN） 可轻仓买内抛
外
上周沪锌2007合约小幅回落。近期投资者悲观情绪在各国家不断释放的经济刺激信号下有所修复。目前内库存去化加快，下游需求明显好转，以及境外国家对疫情采取得经济禁令措施松动，市场转为对三季度市场的完全恢复有乐观预期。天津市场0#锌锭主流成交于16610-17680元/吨，0#普通品牌主流成交于16610-16690元/吨，对2006合约报升水200元/吨至升水260元/吨附近，津市较沪市由升水50元/吨上升至升水70元/吨左右。境外锌矿山因疫情开始停减产，国内港口防疫措施严格，锌精矿进口到货量预期收紧，加之国内矿企出货意愿减退，冶炼厂持续减产，加上各地汽车消费端释放优惠方案刺激消费，锌价在供需两端获得一定支撑。但中期看供应预期仍存，整体偏宽松，加工费高位小幅回落，内外库存以及消费存在时差，操作上，建议可轻仓买内抛外。
铅（PB） 观望为主
上周沪铅2006合约震荡上行。目前原生铅冶炼厂除检修外生产基本稳定，5月再生铅产量将有所增加，带来供应端增量压力，同时再生铅新增产能集中在二季度释放，市场采购将逐步回流至再生铅。上海市场驰宏铅14435-14485元/吨，对沪期铅2006合约升水250-300元/吨报价；无锡市场南方铅14335-14365元/吨，对沪期铅2006合约升水150-180元/吨报价。消费端方面，终端需求减弱。一定程度使得铅蓄开工率的逐步降低，社会库存或出现拐点，出现累库的现象，另外出口受阻及国内消费冷清的影响，铅蓄电池的开工率将有所下调，铅持续的库存地点或将有累库趋势，铅价失去了一定的支撑作用，整体消费将季节性趋弱。后续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以及铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。
镍（NI） 逢反弹抛空
周五夜盘沪镍2007合约震荡整理，持仓量减少0.2万手，美元走强，LME镍下跌报12280美元/吨。进口方面，镍CIF提单125-175美元/吨（+0），进口亏损在1000元/吨附近。近期中美两国贸易紧张关系升级，宏观形势施压镍价。消息方面，4月份中国镍矿进口总量为135.91万吨，环比下降6%，同比减少70.2%。
截至5/22，LME库存233850吨（-24），上期所库存26799吨（-688），上期所仓单25917吨（+80）。从基本面来看，国内积极复工复产，社会库存较快的去库速率使得短期不锈钢价格较为坚挺。5月开始海外镍矿出口将逐步放开，但印尼采取禁矿措施后镍矿供应难言宽松，镍铁市场涨价预期较为强烈。不过我们预计，在需求的集中释放后，未来终端消费及出口有较大的不确定性，且印尼镍铁回流，不锈钢产能过剩等利空因素长期存在。操作上，鉴于基本面走弱预期，建议逢反弹抛空，贸易商近期可关注点价机会。
锰硅（SM） 暂且观望
上周SM2009合约期价在6920-7216元/吨之间宽幅震荡，周五收盘于7078元/吨，周持仓减少，盘面成交活跃。锰硅市场观望情绪较浓，市价盘整运行：当前北方的主流出厂报价在7100-7200元/吨，南方在7050-7150元/吨。锰矿方面：近期锰矿的报价虽较前期有所下滑但整体上仍处于相对高位，锰硅价格的成本支撑仍较为坚挺。供需方面：目前多数厂家为延长原料库存的使用时间仍处于降耗生产阶段，锰硅的产量水平处于相对低位，市场的库存水平有所下降；同时下游钢厂的开工率不断提高、对锰硅的需求持续好转。六月钢招方面：沙钢出台的招标价为7300元/吨，环比下跌100元/吨，河钢出台的招标价为7400元/吨，环比下调100元/吨。综合来看，成本支撑下后市锰硅的价格或仍将以高位盘整运行为主。对于SM2009合约，操作上建议暂且观望。
硅铁（SF） 轻仓持多
上周SF2009合约期价偏强震荡，周五收盘于5880元/吨，周持仓增幅明显，盘面成交活跃。硅铁市价小幅上调：当前72硅铁自然块的主流承兑出厂报价在5350-5500元/吨附近。供应方面：近期硅铁的日产水平略有回升但整体上仍处于相对低位，市场上的现货资源仍较为紧张；后期由于计划复产的厂家较多，产量水平或将进一步提升。需求方面：近期下游钢厂的开工率不断提高、对硅铁的需求持续增长，来自出口市场的需求缓慢回升，来自镁厂的需求则维持稳定。六月钢招方面：湖南某钢厂出台的招标价为5930元/吨，环比上涨290元/吨；华东某钢厂招标价5660元/吨，环比上调60元/吨。综合来看，由于目前市场的整体库存水平仍处低位，短期硅铁的价格或将继续以偏强运行为主，需关注后续钢招信息的发布对市场的指引。对于SF2009合约，操作上建议轻仓持有多单。
不锈钢（SS） 观望为主
上周不锈钢S2007合约小幅下调。近期原材料镍价和铬价格坚挺带动不锈钢上涨 佛山地区各系钢材报价方面，无锡地区不锈钢民营冷热轧报价小幅下调， 304/2B毛边卷价报价区间13500-13800元/吨；，均价下调50元/吨；304 NO.1报13200-13300元/吨，均价下降50元/吨；304/2B大厂卷价报13900-14100元/吨，均价下调50元/吨。目前不锈钢去库速度尚可，但疫情一定程度影响了后期的消费预期，近几日下游行业对不锈钢的采购需求相当不错，但前期的累计库存较多，去库预计难以持续，而终端需求仍较低迷。综合来看，操作上建议观望为主，不建议追多
铁矿石（I） 偏多看待
周五夜盘铁矿石冲高回落，持仓量大减。现货方面，近期铁矿石普氏指数涨幅较大，即将冲击$100元/吨的关口。主要港口PB粉现货价格上涨超40元/湿吨，现天津港61.5%品位PB粉报737元/吨，60.5%品位金布巴粉677元/吨，钢厂对于价格上涨的接受程度一般，市场情绪有所回落。供应方面，淡水河谷于5月16日恢复马来西亚物流中心（TRMT）的装船作业，预计后续巴西资源进口量将有所回升。下游方面，全国两会召开对北方钢厂烧结作业有所限制，但高炉开工率仍处于偏高水平，对市场行情的支撑作用仍在。我们认为当前国外铁矿石供应问题逐渐凸显，而国内钢厂需求则保持增长态势，这将进一步导致铁矿石市场供需关系收紧。不过国外发货量没有进一步缩减，加之钢厂采购积极性一般，预计期货价格高位震荡，建议偏多看待。
天胶及20号胶轻仓持空
周五夜盘天胶主力合约期价收十字星。现货方面，上海SCRWF报价为9925元/吨。供应方面，产区开割继续延迟，新胶尚未全面释放。由于国内库存水平已然偏高，虽整体增速放缓，但库存拐点尚未到来，供应压力偏大且短期无明显去库动力。需求方面，轮胎厂开工基本恢复正常，在配套需求和终端基建的拉动下，轮胎企业开工预期相对尚可。不过由于出口市场仍未完全恢复，厂家整体开工仍旧低于去年同期。同时随着各地陆续复学，购车热情下降，汽车市场的回暖难以持续。期权方面，建议卖出看涨期权。20号胶方面，主力合约期价小幅走强。现货方面，青岛保税区STR20价格为1185元/吨。乘联会最新数据显示，5月第二周乘用车市场零售表现改善，环比增长18%。国内汽车市场平稳恢复但前路仍较为险阻，操作上建议轻仓持空。
原油（SC） 原油上周偏强
上行
上周原油偏强上行，全周上涨超过10%。
美国活跃石油钻井平台连续十周减少，创新低，未来几周美国原油产量将进一步下降。通用电气公司贝克休斯公布的数据显示，截止5月22日的一周，美国在线钻探油井数量237座，比前周减少21座；比去年同期减少560座。伴随美国逐步放松疫情防控封锁措施，美国炼油厂开工率增加，美国原油产量继续下降，原油进口量减少，原油战略储备增加，美国原油库存继续下降，库欣地区原油库存骤然下降，EIA数据显示，截止2020年5月15日当周，美国原油库存量5.26494亿桶，比前一周下降498万桶；原油库存比去年同期高10.4%；比过去五年同期高10%；库欣地区原油库存5685.7万桶，减少558.7万桶。过去的一周，美国石油战略储备6.41648亿桶，增加了188.2万桶。原油基本面目前多空交织，供应仍应宽松，需求整体逐步恢复，库存上升暂时得到缓解，5月份迎来第一轮减产，同时需求逐步恢复，前期多单可继续持有。
燃油（FU） 轻仓持空
周五夜盘燃料油主力合约期价窄幅震荡。现货方面，新加坡高硫380燃料油价格为192.46美元/吨。供应方面，亚洲燃料油市场供应充足，虽然东西价差转弱，未来一个月套利船货流入量将维持低位；但油轮运费的下滑为跨区套利减少了阻碍，未来如果亚太燃料油需求与价格回升，将重新吸引船货套利流入。需求方面，因到港船舶数量下降，4月新加坡港口船用油销量跌至两个月低点411.4万吨，环比下降5%。航运需求表现低迷，市场货运需求匮乏，船用油采购意愿低迷，继续对需求形成负面影响。虽然中东发电季开启，但目前燃烧原油经济性更好，或对高硫燃油消费产生挤压。库存方面，新加坡陆上燃料油库存录得2617.2万桶，环比上涨4.74%，连续三周录得上涨，当前水平明显超过5年均值。整体来看，燃料油市场呈现供强需弱的状态，并且在国内仓单压力较大的情况下，下行压力较大。操作上，建议轻仓持空。
乙二醇（EG） 区间交易
乙二醇期货主力合约上周整体呈现先扬后抑走势，周五隔夜期价承压弱势运行，成交良好，持仓略有增加。基本面方面，供给端乙二醇生产装置开工率在春季检修周期影响下呈现明显下滑趋势，供应宽裕局面短期有所缓解，但随着部分煤制乙二醇装置将重启，我们预计煤制乙二醇装置开工率再度大幅下滑概率不大，油制乙二醇开工或在检修支撑下维持在60-70%上下。
库存方面，前期乙二醇库存量在供应增速下降以及船只大面积延期影响下出现小幅回落，但港口库存并未进入去库节奏，未来一段时间存有进口增量预期，加之船期将集中到港，故库存压力仍不容乐观。需求端，在前期投资资金抄底涤纶长丝作用下，聚酯行业开工率相对坚挺，聚酯工厂去库效果明显，短期需求存在支撑。但在国内外疫情影响下，需求并未发生实际消耗，聚酯工厂库存下降多为库存向终端转移，在疫情影响下，终端需求羸弱，中长期缺乏增量动能。交易策略上建议投资着以区间交易为主，风险偏好较低类投资者可重点关注逢高抛空交易策略。
纸浆（SP） 震荡偏弱
周五夜盘纸浆主力合约期价偏弱运行。现货方面，山东地区智力银星报价为3390元/吨。供应方面，国内进口量依旧较为充足，且港口堆有较多的库存，因此实际供应充足。当前进口套利窗口关闭有助于供应压力的缓解。需求方面，目前国外疫情继续发展，国外机构称今年全球卫生纸需求会上升150万吨，而文化纸需求可能降近千万吨，综合看全球商品浆总体需求下降超100万吨。国内文化印刷用纸市场和生活用纸市场补库速度放缓，对需求端支撑力度减弱。库存方面，5 月中旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨。整体来看，虽然针叶浆外盘报涨、下游部分生活用纸发布涨价函，但纸浆库存下降速度较慢，供需矛盾改善有限，预计浆价将震荡走弱。操作上，建议震荡偏空思路对待。
PVC（V）
短期底部已
现，多单继续
持有
PVC主力合约2009延续上行，站上6000，原料到货恢复，需求逐步启动，同时库存拐点已现。虽然下游需求暂未完全恢复，但环比已经开始增长，同时库存拐点已现，上游供应亦出现回落迹象，短期基本面有企稳迹象。伴随后续需求重启以及春季检修全面展开，基本面或将转紧平衡，因此我们认为短期继续看空风险较大，下方空间有限，可布局轻仓多单。根据卓创统计，国内PVC市场弱势运行，交投清淡。部分贸易商逐步复工，各地市场报价陆续增多，但终端多数仍未开工，市场需求有限，贸易商报价参考为主，成交清淡，价格陆续走低；上游厂区库存逐步增加，华东、华南仓库及码头货源继续增加，现货存一定压力。目前PVC工厂开工率74.7%，同比下降8.9%，百川盈孚追踪到产能1839.5万吨，运行产能1522.1万吨，开工率71.82%。开功率提升，目前乙烯pvc成本下降，利润空间上升。短期底部已现，轻仓试多。
沥青（BU） 前多继续持有
沥青主力合约2012上周先涨后跌，整体仍然偏强，重回2400一线，成本复苏伴随需求启动，前多继续持有。据百川统计，本周东北地区沥青价格走稳，其他地区沥青价格上涨，涨幅在50-160元/吨。原油上涨带动成本上行，同时炼厂沥青库存低位，主力炼厂价格推涨，总涨幅达150-200元/吨。部分地炼以及贸易商出货价也有所上调，不过涨幅相对较小，市场低端价格与高端价格有一定价差。目前炼厂库存基本低位，目前需求逐步恢复，期价逐步反弹。我们认为沥青价格暂时止跌，伴随成本反弹和需求重新启动，可以前多继续持有。
塑料（L） 暂时观望
上周塑料期货主力合约整体小幅上涨。近期部分PE进口货推迟到港，加上中沙天津、蒲城清洁能源、扬子石化等装置进行大修，PE国内供应压力不大。此外石化企业将LLDPE生产占比维持在34%附近低位，交割标准品LLDPE供应压力亦不大。本周PE进口量仍在增加，港口库存将逐渐回升，但国内石化企业库存下降至74万吨附近，两者对冲之后PE供应压力依旧不大。需求方面，近期管材以及饮料瓶需求增加，这亦抵消农膜需求的下降，需求整体平稳。因此从供需来看，本周塑料期货仍将震荡运行。不过建议关注国际原油和乙烯单体价格走势，在供需矛盾不大的情况下，塑料期货和原油联动性比较大。操作建议方面，中长线建议暂时观望，短线日内交易为主。基差方面，上周五PE现货下跌50元/吨，华北地区LLDPE 6500元/吨左右，和L2009合约基差85元/吨。
聚丙烯（PP） 暂时观望
上周PP期货主力合约整体小幅上涨。上周石化企业将拉丝PP生产占比从33%下调至27%附近，均聚注塑PP和共聚注塑级PP生产占比增加，检修产能占比亦有所增加，这造成国内PP供应阶段性下降。另外PP进口量到港有所推迟，市场前期对进口货集中到港的担忧亦有所缓解。需求方面，随着政策面支持加大制造行业开工，PP需求量预期有所改善。4月份汽车产销同比和环比均有所好转，注塑PP需求环比好转。本周建议关注拉丝PP生产占比以及检修情况。因进口PP报价低于国内报价，6月份PP进口量仍将继续增加。7月份之后中科炼化等新产能计划投产，这将对PP价格形成潜在压力。因此操作建议方面，建议暂时观望或日内交易为主，中线等待做空机会。基差方面，上周五华东地区PP7500元/吨，PP现货价和PP2009合约的基差为459元/吨。
PTA（TA） 短期有望反弹
TA主力合约延续反弹，周五小幅回落3600一线，短期有望超跌反弹，但我们维持中期偏空思路不变，目前国内每月进口量80万吨左右，其中韩国进口货仅为5万吨，目前下游织机和加弹复工复工不积极，开工率仅为20%，目前逐步恢复开工，但仍然较为低迷，维持30%水平。受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行。据CCF统计，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。
目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，尽管PX加工差仍然可观，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。一季度看，PTA大规模供应增加及PX方面均有新产能的释放，供应过剩严重，进入二季度后，需求重启有望缓解基本面弱势情况，短期观望为宜，中期仍然不容乐观。
苯乙烯（EB） 暂且观望
上周苯乙烯区间震荡，主力合约EB2009收于5629元/吨。成本方面，美国商业原油库存连续两周下降，库欣地区原油库存显著下降，国际油价再度上涨，苯乙烯成本面支撑；供应端，随着国内苯乙烯工厂开工负荷不断提升，国产供应量明显增加；库存方面，港口库存虽有小幅下降，但主因在于船运延期所致，实际港口到货量有所增加，苯乙烯库存端弱势；需求看，下游补货及市场抄底情绪基本结束，市场现货需求有继续减弱预期。总体来看，苯乙烯成本端支撑，供应端弱势，库存端偏弱，需求端弱势，但供大于求预期仍显著。操作上，建议暂且观望。
焦炭（J） 逢低短多
周五夜盘焦炭期货主力（J2009合约）小幅拉涨，成交活跃，持仓量大减。现货方面，近期行情平稳，成交较差。22日天津港准一级焦炭平仓价1900元/吨（持平），期现基差45.5元/吨；港口焦炭库存合计342万吨（+4）；110家钢厂焦炭库存464.83万吨（-3.5）、100家独立焦化厂库存56.89万吨（-7.5）；Mysteel调研全国焦炉产能利用率77.15%（-3.3）、吨焦平均盈利134.63元/吨（+42.2）。综合来看，近期焦炭现货第二轮价格提涨50元/吨基本落地，市场信心增强明显，但焦企利润大有好转，对第三轮提涨的迫切性不高。山东近日公布关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知，对各类焦企分别实行76%、70%、60%不等的产能控制目标。此外，临汾市亦公布了关于从关停焦企拆除的环境管理工作通知，预计焦化产业淘汰落后产能的进程将持续。我们认为，近期钢厂焦炭需求相对高位，但主要省份焦炭产量已明显下降，预计焦炭市场供需关系将由松趋紧，预计后市将震荡调整，重点关注山东焦化限产情况，建议投资者逢低短多。
焦煤（JM） 等待做多机会
周五夜盘焦煤期货主力（JM2009合约）小幅上行，成交活跃，持仓量大减。现货方面，近期行情稳中偏弱，成交一般。22日京唐港澳洲主焦煤库提价1320元/吨（持平），期现基差159元/吨；炼焦煤上下游总库存2249.51万吨（-36.3）；110家钢厂焦化厂焦煤库存767.27万吨（+6.7）、100家独立焦化厂焦煤库存683.7万吨（+14.4）。综合来看，受全国两会期间加强安全检查的影响，山西及河北等地少部分煤矿停产、停建，但大其余大部分产能生产正常影响相对有限，市场供需有序。受下游采购意向较弱的影响，炼焦煤矿出货难度较大，库存累积。进口方面，近期288口岸及策克口岸日通关车数合计700车左右，处于相对正常水平，受市场需求偏弱影响，价格承压下行。我们认为随着焦炭价格连续提涨，加之高炉生产开工率高位对焦煤需求的支撑，焦煤进一步下跌的空间不大，预计后市将继续震荡调整，重点关注焦炭行情走势，建议投资者等待做多机会。
动力煤（TC） 逢低短多
周五夜盘动力煤期货主力（ZC009合约）震荡偏强运行，成交活跃，持仓量明显减少。现货方面，近期行情持续上涨，成交尚可。22日秦港Q5500动力煤平仓价538元/吨（+9），期现基差-0.2元/吨；北方三港煤炭库存942.8万吨（-5.2）；六大发电集团库存数量1424.83万吨（+2.5）、日耗66.96万吨/天（+0.2）。综合来看，近期降雨逐渐增多，在火电煤炭需求尚不稳固的情况下，水电替代效应或影响市场信心。上游方面，全国两会对煤矿安全生产要求提高。随着港口价格指数持续两周上涨，且涨幅较大，带动坑口销售略有恢复，价格上涨5-10元/吨。目前出货明显加快。我们认为虽然产业基本面弱势的情况在下游需求回升的背景下好转，但当前期货领先现货较多（基差低位），在市场供需结构尚未暴露明显失衡的情况下，期货行情或高位加剧震荡，预计后市将稳中偏强运行，重点关注电厂日耗水平，建议投资者逢低短多。
甲醇（ME） 偏空思路交易
甲醇期货主力合约上周在春季检修不及预期及港口库存压力高企拖累下承压下行，隔夜期价延续偏弱走势，成交良好，持仓有所下降。基本面方面，随着前期烯烃下游需求转好下游接货情绪明显好转，前期库存压力短期略有缓解，但整体来看库存仍处高位，随着供给的逐渐释放，后期船期到港较为集中，本周港口库存数量较上周增加9.95万吨，后市库存仍有继续走高可能。此外，国内生产装置开工率逐渐恢复至历史同期高位，供应压力增加，因此港口库存上行压力较大。进口方面，海外疫情大规模扩撒引发市场对需求缩减的预期。伊朗方面，虽然确诊人数不断增加，但目前来看并未对进口产生明显影响，主要原因是从装船到卸货人员接触相对较少，物流方面影响暂时有限。需求端，虽然甲醇制烯烃利润良好，但近期传统下游开工率恢复缓慢，后续烯烃及醋酸部分装置将进入检修期，需求增量不足，二季度末供需矛盾难有改观。总体来看，疫情防控目前仍处关键阶段，需求受限制周期仍将持续，在春季检修仍未大规模兑现背景下，操作上建议后市仍以偏空思路看待，关注成本支撑及MTO扩大套利操作。
尿素（UR） 区间操作
上周UR2009合约期价震荡走弱，周五收盘于1532元/吨，周持仓减少，盘面成交较为活跃。尿素市价盘整运行：当前山东地区的主流出厂报价在1610-1660元/吨；河北在1620-1650元/吨；河南在1580-1600元/吨；江苏在1670-1720元/吨；安徽在1680-1700元/吨。供应方面：近期尿素的产量水平较前期高位小幅下滑，厂家的库存水平也有所下降，市场的整体供应压力趋缓。
内需方面：近期下游贸易商适量逢低采购，新单成交平稳跟进；复合肥企业的开工率持续下滑，对尿素的采购以按需跟进为主；胶板厂因下游需求一般，开工率同比偏低，企业以按需采购为主。出口方面：本轮印标价格较低，供货东海岸的到港价格约为1532元/吨，我国供货的可能性较小。综合来看，后市尿素的价格或将继续以盘整运行为主。对于UR2009合约，短线建议以区间操作为宜。
玻璃（FG）
局部供应不
足，短多轻仓
持有
玻璃期货主力合约隔夜偏强震荡运行，成交良好，持仓有所下降。最新数据显示中国玻璃综合指数997.46点，环比上涨2.09点；中国玻璃价格指数1009.90点，环比上涨2.93点；中国玻璃信心指数949.18点，环比上涨0.19点。库存方面，行业库存5133万重箱，环比上周增加-26万重箱，同比去年增加710万重箱。周末库存天数20.88天，环比上周增加-0.09天，同比增加3.63天。现货市场方面，近期河北部分装置停产导致局部地区供应略显不足带动期价上涨。此外，部分现货企业提价提振市场信心，刺激去库。因此操作上建议短期多单谨慎持有，关注下游企业订单增量。
白糖（SR） 等待关税政策
落地
周五隔夜郑糖主力震荡偏弱，收于5000元/吨一线下方，5月22日三年白糖保护性关税到期，目前尚未有延期迹象，白糖配额外关税或将默认恢复50%水平，对国内食糖冲击较大。近期云南新年度首次估产预期值上升，短期利空郑糖价格，目前国内市场现货销售仍处于淡季，据了解，本周广西和云南产区集团成交量均有所下降，且部分贸易商表示本周销售偏淡，再加上内外盘均弱势震荡下跌影响，从而导致本周我国现货价格整体环比上周小幅下调。ICE原糖近期跟随原油价格反弹至10美分/磅上方，目前巴西已经宣布进入紧急状态，雷亚尔对美元大幅贬值拖累郑糖价格。由于印度的疫情仍在扩散，若国际糖价一直持续在这样的低位上，印度的食糖出口节奏估计会放缓，很难超过450万，印度食糖去库存进度放缓。目前南宁集团报价与盘面基差为300-350元/吨，基本面上，国际市场印度和泰国产糖作物收割推迟，但是近期新冠疫情蔓延全球，全球食糖生产和销售受阻，短期内国内外食糖价格仍需关注消费启动和石油价格走势，建议投资者前空离场，期权方面，建议可卖出看跌期权。
农产品
研发团队
玉米及玉米淀
粉
区间操作为宜
隔夜玉米期货价格走强，临储玉米拍卖将于5月28日启动，拍卖量400万吨，底价较去年持平。北方港口玉米价格温和回落，锦州港新玉米主流集港价格2010-2025元/吨，广州蛇口散船玉米报价2100-2120元/吨；东北玉米深加工企业收购价大体平稳，华北深加工收购价回落。按照当前拍卖底价，其成本不及当前市场价格，短期对玉米价格不利，关注后期拍卖溢价。另外消息称，中国将发放更多谷物低关税配额，以增加采购，关注后期谷物进口情况。淀粉方面，截至5月15日当周，淀粉企业开工率为64.4%，去年同期为71%，淀粉企业开机处于较低的水平。淀粉开机率下滑，淀粉产量下降，需求平淡，库存近期小幅回升，目前为85.23万吨。后期预计淀粉价格跟随原料玉米价格走势。操作上，区间操作为宜。期权方面，卖出宽跨式期权。
粳米（RR） 震荡整理为主
上周粳米主力合约依然维持震荡。东北产区基层新粮、原粮逐渐减少，稻米价格坚挺，成本形成支撑叠加下游采购量较大，提振近期粳米行情。此外陈稻拍卖底价较高，市场炒作氛围略起。但由于前期采购的库存仍需时间消耗，下游采购速度略缓，市场成交量减少。预计短期粳米价格震荡调整为主，建议投资者观望为宜。
大豆（A） 暂且观望
隔夜国产大豆价格上涨。国产大豆现货报价稳定为主，局部跌。沿海产地贸易商为新季菜籽小麦腾库，着急清库，豆制品需求仍平淡，需求并未好转，整体市场成交不佳。但是基层余粮较少，后期贸易商上量有限，一定程度上支撑后期价格。进口大豆方面，美豆播种完成38%，播种进度快于往年，目前看产区天气无碍，关注后期产区天气情况， 5月份巴西大豆装船高于往年同期，预计5-6月份进口大豆到港量充足，压制进口大豆上涨空间。操作上，观望。
豆粕（M） 多单滚动操作
4月下旬以来，中国开启美豆采购，对美豆形成支撑，但是，上周中国未有新增采购，市场对中国采购进度放缓产生担忧。新作美豆播种进度偏快，截至5月18日，大豆播种进度为53%,去年同期为16%,五年均值为38%,此外，部分玉米面积可能转种大豆，大豆实际播种面积可能较3月意向面积上调，对美豆形成压制，预计近期美豆维持830-870美分/蒲区间震荡。国内方面，油厂开机率升至高位，本周豆粕库存延续上升，截至5月15日当周，全国大豆压榨总量环比增加9.29%至191.2万吨，豆粕库存环比增加20.21%至36.76万吨。预期后两周油厂压榨量将升至200万吨，近期豆粕维持增库格局，下游随用随买，现货市场成交清淡。豆粕短线延续区间思路，反弹阶段关注2780元/吨压力，短线多单可逢高部分止盈，中线维持偏多思路。 期权方面，建议卖出豆粕宽跨式期权。
豆油（Y） 91反套
5月份进口大豆到港压力偏大，随着油厂开机恢复，豆油库存止降转升，截至5月15日当周，国内豆油库存周环比增加2.76%至86.833万吨。后两周油厂压榨仍将保持高位，预期豆油将延续累库格局，此外，5月14日，中国采购2万吨2019/20年度美豆油，也使得豆油供应压力进一步加大，目前豆油终端采购积极性有所下降，需求表现较为疲弱，豆油整体维持震荡偏弱走势。操作上建议持有91反套。
棕榈油（P） 空单滚动操作
5月中上旬马棕出口好转，ITS和Amspec分别预估5月1-20日马棕出口较上月同期增加11.6%和14.2%。马来西亚将6月毛棕榈油出口关税由5月的4.5%调降至零，而印尼棕榈油出口税上调5美元/吨，马棕价格优势显现，近期印度恢复对马来西亚棕榈油采购，出口好转对其形成提振。此外，印尼将为该国B30生物柴油计划发放1.9亿美元补贴，为生物柴油消费带来潜在利多。产量方面，5月份马棕产量延续上升，SPPOMA预估5月1-20日马棕产量较4月同期增加3.96%，增产周期下，棕榈油供应压力逐步增加。综合来看，短期补库行情及生物柴油需求改善预期带动棕榈油交易重心上移，但是需求端尚未恢复常态，油脂消费整体偏弱格局限制其反弹幅度，预期棕榈油将延续底部震荡走势，建议空单滚动操作为宜。
菜籽类暂且观望
加拿大油菜籽进口依然较少，市场传言海关查处非转菜油，澳洲菜籽进口受到影响，菜籽供应偏紧局面延续。菜粕方面，水产需求进入旺季，菜粕提货速度较快，本周菜粕库存环比上升，但较往年处于低位，截至5月15日当周，国内进口菜籽库存环比减少26.53%至15.65万吨，菜粕库存环比增加52.63%至1.45万吨。目前港口颗粒粕暂不缺乏，且5月份进口大豆到港压力偏大，豆粕供应压力增加，预期菜粕维持区间震荡走势。菜油方面，随着豆菜油价差扩大，菜油提货速度放缓，截至5月15日当周，国内菜油库存1.8万吨，较上周持平。目前菜油库存较往年仍处于低位，但全球油脂供应压力偏大，菜油暂无上涨动力，整体维持区间震荡格局。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权。
鸡蛋（JD） 偏空看待
上周鸡蛋主力合约震荡下行，周跌幅1.5%，周三主力合约跌至前低2751元/500kg。上周06主力合约开始移仓换月，合约期价主要以回调整理为主。上周鸡蛋全国主产区均价2.48元/斤左右，主要产销区价格普遍下跌。鸡蛋供应正常，各阶段库存多有积压，走货速度减慢，下游要货谨慎。目前鸡蛋存栏处于高位，且产蛋高峰蛋鸡占比较高，鸡蛋产量充足。需求方面，虽然节后高校陆续开学或将提振鸡蛋市场，错峰开学整体拉动有限。销区消化能力有限，食品厂采购量不高，采购商多按需采购为主。另外，5月高温高湿天气下鸡蛋储存不易，蛋商采购积极性下降。总的来说，随着产区货源不断增多，流通环节库存压力缓慢提升，鸡蛋现货仍然呈现供大于求格局，关注鸡蛋现货走货情况，期货主力合约面临移仓换月，建议投资者等待做空机会。
苹果（AP） 抛近买远
上周苹果主力合约价格高位震荡走势，天气炒作暂时告一段落。最新数据显示山东地区苹果库容比为40.6%，去年同期为17%，陕西地区苹果库容比为20%，去年同期为5%，冷库苹果库存处于高位，对旧作苹果价格仍有一定的压制作用。栖霞产区冷库中基本以客商自提出货为主，调货商拿货量不多，基本以随行补货为主，整体出货速度不快，价格暂时稳定。洛川产区目前货源多数在当地企业及部分炒货商手中，当地企业基本以自提出货为主，炒货商出货稍显困难，整体价格略显稳弱。
整体来说，苹果产区整体出货进度不快，时令鲜果上市后，部分客商分流，转而采购时令鲜果，库存苹果多数以少量补货配货的形式采购，行情略显偏弱。目前冷库主要以客商通过自有渠道出货为主，西部价格稍显偏弱，山东产区暂时稳定，新作苹果后期仍有炒作的可能，关注套袋情况。
红枣（CJ） 逢低试多
上周红枣价格震荡走低。沧州市场拿货客商较少，本地周边客商看货为主，普遍挑拣货源采购，价格合适的大众货源较受青睐，成交以质论价，行情平稳，走货不快。郑州市场大部分货源已入冷库储存，卖家出货积极性不高，多持观望态度。市场以刚需客商采购为主，差货走货略多，成交价格没有浮动，以平稳为主。阿克苏产区行情趋于平稳，目前大部分剩余货源已入冷库储存，外来拿货客商不多，且以挑拣价格便宜的成品、皮枣及变形货源采购为主，成交以质论价，购销随行。总的来说，销区市场红枣走货速度不快，客商多是按需采购，大众货源走货为主，交易随行，行情偏稳。新疆产区外来客商不多，且采购热情一般，导致红枣交易清淡，行情暂无大的变化，成交以质论价；部分枣园新季枣树已少量开花，整体长势正常，天气尚可，短期预计红枣价格稳定为主。
棉花及棉纱区间操作为宜
周五隔夜郑棉主力下行，价格收于11500元/吨附近。国外新冠疫情出现缓和，短期期内企业复工率或将攀升缓慢，但是疫情使得进出口贸易活动和消费都收到较大影响，导致棉纺织业下游订单或将出现疲弱，加重了郑棉需求的不确定性。当前3128级棉花与期货盘面基差为-1800元/吨。外盘方面，USDA5月份供需报告对于新年度全球棉花消费预期转好，昨日ICE棉花价格大幅反弹，美国即将展开复工复产计划，预计后期棉花贸易和棉纺织生产或将恢复，截至2020年5月17日，美棉播种进度44%，较前周增加12个百分点，较去年同期增加5个百分点，较近5年均值增加4个百分点。棉纱方面，棉纱5月成交量有所好转，另外近期巴基斯坦棉纱毁约严重，内外棉纱价格出现倒挂，刺激棉纱价格上涨，操作上建议投资者在11000-12000元/吨区间操作为宜。期权方面，建议可卖出跨式组合。
