国信期货软商品月报

类别:金融工程 机构:国信期货有限责任公司 研究员:覃多贵 日期:2020-05-25

  主要结论

      棉花: 海外疫情仍蔓延,但新增病例人数出现拐点,意味着站在当下没有必要对未来过于悲观。鉴于仍无有效疫苗出现,民众将不得不接受长期与新冠病毒共存的现实,于是,“边防控、边复工”也成为诸多政府的主要行动方向。从5月开始,欧美主要消费市场也先后放松隔离、实施重启经济的措施,这对整体棉纺品的下游服装纺织类消费来说,无疑也是积极的。而中国前期严重下滑的外需也可能因之出现边际性改善,因此,棉花需求的至暗时刻可能已经结束。但考虑到疫情对就业的冲击及居民杠杆水平已经处于高位,需求的恢复也不会一蹴而就。而从国内棉纺产业链角度来看,下游纱、布成品库存及棉花社会库存均处于偏高水平,需求的边际改善难也促成各环节的快速去库存,产业现实决定着棉花缺乏从下而上的需求拉动的趋势性上涨条件。供应角度来看,全球主要产棉国新作面积预计有一定下滑,但相对于历史高位的库存消费比而言,这还远远不够,后期的关键在于单产是否会受到来自天气、虫灾等自然界的不可控因素的影响而现出较大的下降。从当前棉花绝对价格的水平来看,仍处于历史偏低水平,这意味着投机资金将对来自供应端利多题材反应更为积极,因此,在进入6 月后宜密切跟踪天气、蝗虫等因素的变化,若有风吹草动都可能使得棉价以脉冲式上涨的方式呈现。

      操作建议:9 月合约预计震荡为主,参考区间在11000-12000,波段交易为主。

      价差方面关注91 反套机会。

      白糖:国内来看,国内贸易保障措施关税的调整本周终于落地,配额外关税由85%恢复到50%,基本没有太多超出预期的地方。随着关税调整,进口利润大幅扩大,后期进口有望增加,这会对现货带来阶段性的冲击,但目前期价已经贴水现货400 元以上,已经较大程度的消化利空。随着疫情不利影响的衰减及消费的逐步回归,叠加5 月政策调整的落地,白糖可能迎来逢低买入的机会。

      国际方面,压制国际糖价的三个宏观变量是油价、汇率及疫情。目前来看,三大变量的作用方向由一致向下开始转为有所分化。首先,原油价格的触底反弹,使得原糖大概率完成本轮下跌周期的寻底。但巴西汇率的疲弱对糖价的压制似乎仍未停止,原糖向上的合力尚未形成。而疫情影响变得更为复杂,随着巴西感染者人数的增加,疫情对巴西食糖生产及出口运输的潜在威胁上升。总体上,由于需求的下滑及巴西制糖比的上升的,全球食糖市场已经由缺口转化为平衡。

    操作建议:逢低买入