沥青和燃料油月报：原油基本面持续改善 燃油可逢回调买入

　　主要结论：

    　　1. 随着海外诸国陆续放松此前的经济封锁措施，以汽油为代表的全球原油消费恢复迅速，而原油供应端在减产联盟开始执行减产后大幅缩量，5 月全球原油供需过剩局面较3 月和4 月大幅改善，高盛在5 月中旬发布的研报中预计5 月全球原油供需过剩量将缩窄至450 万桶/日附近，并且基本面的持续改善将导致全球原油市场在6 月出现供需缺口。在海外市场复工后不出现疫情二次爆发的前提下，油价料将维持偏强走势，对沥青和燃料油起到的成本支撑作用也将增强，或将主导沥青和燃料油的期价走势。

    　　2. 5 月国际油价大幅反弹，炼厂生产沥青利润的水平收到压缩，但依旧处于季节性高位，炼厂仍有动力维持目前的开工率。5 月沥青装置转产和停产数量处于低位，在疫情爆发前就已经处于停产状态的金海宏业和温州中油将在5 月最后一周恢复生产，将推动5 月全国沥青产量进一步超越4 月沥青产量。

    　　3. 5 月沥青需求仍处于淡季，下游需求仍然以贸易商备库和刚需采购为主，终端需求并未出现大幅爆发。5 月华南地区降水量较高，影响华南区域内的沥青需求，而6 月华东地区将迎来梅雨季节，华东地区沥青需求将遭到抑制。

    　　4. 海外开始陆续放松经济管制以实现复工，意味着由Covid-19 引发的全球炼厂检修高峰或已经过去，燃料油供应将跟随逐步恢复的炼厂开工率上升。今年财政部、税务总局和海关总署颁布了对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税的公告，但当时并未就燃料油含硫量进行细分，而商务部在4 月28 日下发的第一批低硫船用燃料油出口配额则是对此前政策留下的空白做出的进一步补充，明确了低硫燃料油出口退税制度，也将进一步激发国内炼厂生产低硫燃料油进的动力。

    　　5. 新加坡高硫消费占比连续第四个月落在15%-20%的区间内，而低硫燃料油和低硫柴油消费占比也持稳在71%和10%附近，在高硫燃料油消费持稳的前提下，影响高硫燃料油绝对消费量的因素依旧是船用油整体消费规模。5 月减产联盟正式实施减产，降低油轮运输需求，此外油价远月升水大幅褪去削弱了贸易商租用船只来从事囤油的收益。

    　　操作建议： 全球航运业景气度整体处于回升趋势，5 月全球航运量以及主要港口船只到港量大概率从4 月的低位反弹，而原油端并无新利空因素，燃料油2009 合约可逢回调买入。沥青暂时观望。