惠达卫浴(603385):定增引入碧桂园 工程端有望加速成长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/冯晨阳/潘莹练/申浩 日期:2020-05-25

  投资要点:

      定增引入碧桂园,发行完成后碧桂园创投持股比例将变成11.76%。公司公告非公开发行A 股股票预案,拟发行不超过6097.56 万股,募集不超过5 亿元资金。此次定增对象主要是碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟。此次定增完成后,实际控制人王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟持股比例将从30.00%变成28.16%,碧桂园创投持股比例将变成11.76%。同时,若本次发行股票6097.56 万股,完成后总股本将变为4.30 亿股,按照5 月22 日收盘价计算,将增加市值8.70 亿元。

      碧桂园是公司第一大工程端客户,定增引入碧桂园有助公司长期发展。2018和2019 年公司与碧桂园创投及其关联方交易金额分别为4.17 亿元和6.71 亿元,占工程渠道比例分别为77.52%和91.61%。我们认为,碧桂园与公司具有较高协同效应,能够协助公司促进销售、提升品牌知名度、提高市占率。

      卫浴品牌效应强,精装修市场仍以外资为主,但国产品牌地位不断边际改善。

      根据奥维云网微信公众号数据,2019 年精装修卫浴的市场规模是319 万套,同比增长26.1%。我国精装修仍以外资品牌为主,但是国产品牌占有率不断提升,从2016 年11.2%市场份额增加到2019 年24.9%份额。在坐便器和洗面盆品类中,科勒、TOTO、乐家、美标、贝朗和杜拉维特是房企主要合作品牌,但值得注意的是,公司和九牧在2019 年进入房地产合作品牌TOP10行列。

      B 端边际改善,叠加整装卫浴期权,公司未来发展看好。对于卫浴的工程端,我们认为,之前精装房集中于一二线城市,一二线城市楼盘更看重品牌所以以外资为主,未来伴随三线及三线以下城市楼盘精装修渗透率不断提升,国产卫浴品牌迎来发展机会。此外,国产品牌价格优势显著,而且以公司为代表的上市公司具有很强融资优势,契合地产商对供应商要求,叠加公司定增引入碧桂园,我们认为公司B 端迎来向上拐点。此外,整装卫浴相关标准逐渐出台,2019 年3 月,住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准(征求意见稿)》,而2018 年12 月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》,也已于19 年5 月1 日起实施。我们预计,整装卫浴2021-2022 年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一,公司卫浴产品供应链完善,第一期整装卫浴投入就覆盖了70%左右主流户型,竞争优势比较明显。

      盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92、1.11、1.34 元/股,可比上市公司2020 年预测PE 的中位数为21.1 倍,给予公司2020 年15-18 倍预测PE,对应合理价值区间13.80-16.56 元/股,“优于大市”评级。

      风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。