宏观经济观察032:不设GDP目标 市场进入寻底

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:徐闻宇 日期:2020-05-25

  一周宏观动态

      中国:政府工作报告缺少了强刺激项,关注预期落空后的市场调整。政府工作报告首次不再设置GDP 增长目标,显示出在面对下半年“不确定性”环境下的政策灵活性,对于金融市场预期带来阶段性的扰动。与此同时,“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会”目标的不变,意味着政策的更为灵活,预计随着报告中“不确定”事项的落地,六保之下更多的政策对冲将出台,调整后的市场将提供更有利的入场空间。

      海外:从经济准备重启的二次风险,转向对外部风险的关注。无论是美国财政的再次扩张,还是美联储预设政策工具后对于未来前景的悲观(缺乏经济展望),都显示出下半年美国经济的压力还没有完全释放,面临大选的倒计时将风险转移至“遏制中国”成为共同的策略。焦点转移之下,“第一阶段协议”再次升温,关注人民币资产波动外溢形成的影响。

      全球宏观定位

      定位:中国抗疫取得决定性成果之后,经济走上了“出口”压力下的修复;美国医疗系统抗住第一波压力之下,经济走上了大选前的重启。美元流动性的扩张对于全球而言仍需要实体产能的扩张,这一点阶段性被“两会”证伪,意味着疫后经济额修复路径短期“不确定性”显著上升,信用的传导在周期末需要更长时间,因而现阶段杠杆仍将维持从私人部门向主权部门转移,经济周期料在二三季度进入探底阶段,企稳条件仍缺“一次风险”。

      周期:(一)库存周期。疫情之下美国库存延续下行(2019 年6 月至今),同时疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后伴随着“报复性消费”证伪和外部冲击将迎来二次下行。(二)产能周期。面对停滞的经济活动,中美产能利用率均在一季度显著下降,体现在市场上是期限利差的陡峭化和商品的负价格。特朗普“强美元”的论述表明对风险转移的不满意,中美开启竞争之下关注二次冲击对于产能再次调整的影响。

      宏观策略

      我们维持短期降低风险资产配置的判断。当前需要关注人民币风险外溢,或触发“重启”

      中国外经济信用风险释放;国内在出口压力增强、任务目标不变共振下料推动超预期的对冲政策落地。我们年内继续维持周期准备向上的宏观交易策略,配置来源于当前尾部冲击提供的空间;当前宏观交易进入到市场二次触底阶段,随着调整逐渐增加左侧配置,下半年股债配置有望逆转。

      风险点:疫情突然结束或显著改善