生物股份(600201)：业绩修复相对确定 竞争优势持续增强

　　公司近况

    　　我们近期邀请生物股份管理层参加中金中期策略会，与投资人进行深入交流。

    　　评论

    　　本年业绩修复相对确定：1）从收入角度看，公司表示近期疫苗销售情况较为顺利，但2Q20 为免疫淡季且环比意义有限，预计3Q20疫苗销售增加较为明显。此外，公司认为后续仍需关注局部地区非洲猪瘟疫情进展。向前看，考虑2H19 以来大型养殖企业产能回升，我们判断其本年出栏量有望逐季向上，公司客户以大型养殖企业为主，疫苗销售有望从中受益，本年公司收入增长具有相对确定性。2）从盈利能力看，公司表示2019 年综合毛利率同比下降，主因低毛利率禽用疫苗收入占比增加，及买赠活动导致猪用疫苗平均售价下降。同时公司表示本年禽用疫苗销售同比高增长及占比提高，或仍对毛利率产生影响，但猪用疫苗价格体系已基本恢复，盈利能力或因此有所回升。整体看，我们判断随外部环境改善及盈利能力修复，本年公司收入及业绩反转趋势相对确定。

    　　公司竞争力持续增强：公司表示2H19 以来公司持续进行内部变革，在硬件设施、人才引进与员工培养、经营理念、有效激励等方面均有所提升，我们认为这有助于长期竞争力的提升。如从产品角度理解公司竞争力提升：1）公司当前推广“一针多防”方案，已经看到了较好的推广效果；且公司表示近期探索“无针免疫”

    　　方案，采用无针注射枪，相比针头注射的安全风险更低。我们认为公司防控方案的不断改进，有助降低免疫应激反应，并促进公司各类猪用疫苗产品推广，利于提升公司整体猪用疫苗的市场份额；2）公司职能部门已陆续迁入新园区，且疫苗生产实现智能化制造升级，利于疫苗均一性、稳定性等提升。同时，公司生物安全P3 实验室获得高致病性动物病原实验资质，我们认为这有助于增强其研发及产品力，竞争格局有望持续优化。

    　　拓宽产品矩阵，看好长期发展前景：公司产品线不断扩充，覆盖猪用、禽用、反刍、宠物疫苗四大类。公司表示近期布病疫苗研发正在推进，且宠物疫苗于本年内有望开展毒株引入，生产线、渠道建设等均按计划发展。向前看，我们认为公司正从单品龙头向动保平台企业转型，长期发展潜力较大。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2021 年37 倍市盈率。我们维持2020/2021 年盈利预测4.50/7.50 亿元及目标价28.5 元，对应2021 年43 倍市盈率，+16%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；产品推广低于预期；政策风险；疫情风险。