新希望(000876):生猪养殖盈利向好 产能稳步增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-05-25

  公司近况

      我们近期邀请新希望管理层参加中金中期策略会,与投资人进行深入交流。

      评论

      生猪养殖利润仍向好,利于公司业绩释放:1)从价格端看,据全国22 省市生猪均价数据,2Q20 以来生猪均价环比-12.8%至31.9元/千克。公司表示随新冠疫情趋稳,前期压栏生猪流向市场,及储备肉投放令短期供给增加,抑制猪价表现。向前看,公司表示行业内三元母猪较多,其繁育效率较低,影响生猪供给提升速度,且随下游消费增加,本年猪价走势仍可乐观,公司预计2020 年全年猪价超30 元/千克。2)从成本端看,公司表示4 月份自育肥完全成本13.7 元/千克,处于行业内较低水平,我们认为这源于公司养殖经验及疫情防控能力积累,而外购仔猪完全成本约29 元/千克,环比增加因外购仔猪苗种成本较高。从长期看,随公司自繁二元母猪增加、代养费下降、制造费用分摊减少,及养殖水平提升,公司表示完全成本仍有较大的改善空间。整体来说,考虑较高的猪价预期,我们认为公司本年生猪养殖的头均利润仍然较好。

      养殖产能保持增长态势,对出栏量起到支撑:公司表示1Q20 末母猪存栏约70 万头,其中能繁、后备母猪分别约50、20 万头,而2Q20 以来因猪场项目竣工节奏较前期有所稳定,母猪存栏量环比小幅增加。向前看,公司表示养殖产能仍将持续投放,预计3Q20猪场竣工较快,届时母猪存栏有望加速提升,我们预计本年底公司母猪存栏有望超120 万头,对未来出栏量起到有力支撑。同时,我们预计本年公司出栏量约800 万头,2021 年出栏量有望1500万头,且我们认为如公司进展顺利,2021 年出栏量有超预期机会。

      饲料业务稳健发展:公司表示4 月饲料总销量同比约+20%,其中猪料、禽料同比增速分别超25%、15%,但公司猪料销量增长主要因公司内销猪料的需求带动,相比下,4 月行业整体猪料销量同比约-15%。向前看,我们认为本年公司畜禽饲料整体销售前景较好,且考虑养殖利润较高,预计公司饲料业务盈利能力有提升空间。

      估值建议

      当前股价对应2020/21 年8/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.19 亿元及目标价40.0 元不变,对应2020/21年11/14 倍P/E,+42%空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。