机械行业周报:两会未设经济增长目标 但基建仍然是撑经济的关键

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/刘庆东 日期:2020-05-25

  本周行情:

      本周机械指数(-2.53%),行业排名(14/28);上证综指(-1.91%)、深证成指(-3.28%)、创业板指(-3.66%)、中小板指(-3.14%)。

      本周涨幅前五:创元科技(+33.38%)、爱司凯(+33.05%)、哈工智能(+25.60%)、文一科技(+19.50%)、杭可科技(+19.30%);本周跌幅前五:易成新能(-22.46%)、赛腾股份(-18.05%)、胜利精密(-15.73%)、北玻股份(-15.29%)、景津环保(-14.43%)。

      重大事件:

      5 月18 日,世界领先的工程机械信息提供商——英国KHL 集团发布了最新的全球工程机械制造商50 强排行榜(Yellow Table 2019)。

      5 月18 日,中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,表示国家将在西部建设一批石油天然气生产基地。

      2020 年5 月21 日,交通运输部表示,现在已经在现有项目的基础上形成一个新的项目库,新的项目库有新增投资8000 多亿元。

      2020 年5 月22 日,李克强总理的政府工作报告表明,今年不设经济增长目标,但出于稳经济的角度,会重点支持“两新一重”建设,即新型基础设施建设,新型城镇化建设,交通、水利等重大工程建设。

      2020 年5 月22,提交全国人大审计的2020 年预算报告显示,中央财政向中国国家铁路集团注资500 亿元,支持发行500 亿元铁路建设债券用作资本金,加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。

    重点关注子行业:

    工程机械:4 月挖掘机销量继续同比大增,预计5 月挖掘机销量继续同比增长,全年挖掘机销量有望较19 年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升+疫情影响工期被动压缩预期下,对头部企业业绩不应悲观。

    观点:

      疫情之下,工程机械整个一季度销量受到了一定影响,同比较去年减少8.2%,但今年3 月挖掘机销量反弹超预期,4 月挖机销量又实现同比高增,说明工程机械行业目前已经走出疫情影响,迎来旺季,预计5月工程机械销售继续同比增长。我们预计,2020 年挖掘机全年销量仍有望较19 年增长10%以上。另外,目前三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价,一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛,另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下,外国的零部件的涨价及涨价预期对厂家终端产品售价的影响。总体上,在以下六个因素的作用下,2020年工程机械行业的总体业绩无需悲观:1,逆周期调节托底行业需求,尤其今年一季度经济受疫情影响表现不佳,政府有充足的意愿在今年剩余时间内加大基建投资力度。2,国四排放标准开始执行后,将有利于老机型汰换,从而为工程机械提供额外需求。以挖掘机为例,目前市场保有挖机150 万台,其中国二及以下设备超50 万台,随着环保要求下排放标准提高,换机需求有望为工程机械企业新机销售注入额外拉动力。

      3,随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升,出于成本考虑,农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续,从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4,头部工程机械企业“出海”参与全球竞争,对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5、疫情耽误了工期,使得同样的工程目标工期被动压缩,对工程机械的需求或有增加。6,随着国内市场竞争加剧,头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额,业绩有望超越行业整体表现。我们推荐关注头部工程机械企业,如三一重工、徐工机械,重点推荐三一重工。

      动态数据解读:

      宏观方面:

      5 月22 日召开的两会上,李总理表示出于谨慎合理的考虑,今年不设具体的经济增速目标,这表明客观上来说,部分市场人士所期待的如美国一般的“财政赤字货币化”的激进政策不会在我国实施,今年在投资上也不会出现超出预期的极端逆周期刺激,但是我们认为:一方面,政府不搞极端逆周期刺激并不代表今年不会依靠基建投资为经济拖托底,如政府工作报告也同时指出,今年会重点支持“两新一重”建设,即新型基础设施建设,新型城镇化建设,交通、水利等重大工程建设,除新基建外,城镇化建设、交通、水利投资等“老基建”仍然在政府逆周期调节的重点支持范围内。另一方面,政府工作报告也指出,今年积极的财政政策要更加积极有为,赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1 万亿元,同时发行1 万亿元抗疫特别国债。相关的资金支持仍然利好今年包括工程机械在内的基建相关行业。总体来说,当前房地产调控仍然严格,制造业的周期相对较长,消费回暖仍需时间,相比之下,基建仍然是维持我国经济稳定的重要抓手。

      一季度,全国固定资产投资受疫情影响同比下降16.1%,但是根据国家统计局最新公布的数据,经历了4 月份后,固投数据出现好转,降幅收窄。从环比速度看,4 月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。

      今年前4 月,全国固定资产投资(不含农户)136824 亿元,同比下降10.3%,降幅比前3 月收窄5.8 个百分点。其中,基础设施投资同比下降11.8%,制造业投资下降18.8%,房地产开发投资下降3.3%,降幅分别比前3 月收窄7.9、6.4 和4.4 个百分点。与工程机械密切相关的基础设施投资和房地产开发投资在4月单月的增速回升至4.8%和6.9%,对工程机械需求形成有力支撑。根据中债资信数据,2020 年一季度城投债累计发行支数和规模分别同比上升48.75%和37.53%,发行规模大幅提升至历年同期之最。同时,净融资规模同比大幅增长142.31%,较2019 年四季度大幅也有52.91%的增长,预计相关城投债融资有望体现在今年后续时间基建项目的规模上。

      行业方面:

      5 月18 日,世界领先的工程机械信息提供商——英国KHL 集团发布了最新的全球工程机械制造商50强排行榜(Yellow Table 2019),榜单显示,今年上榜的50 家公司总体的销售总额为2,027 亿美元,较之上一年增长了10%。这也是有史以来Yellow Table 所统计的上榜企业首次总销售额突破2000 亿美元。

      其中,上榜的9 家中国工程机械企业市场份额占比为17.7%,销售收入几乎达到360 亿美金。在市场份额方面,中国企业的整体份额由去年的16%增长至今年的17.7%,而这种份额的提升是由徐工、三一、中联三家企业的市场份额提升造就的。我国工程机械行业在整体变强的同时,市场向头部企业集中的趋势也越发明显。

      根据协会数据,4 月份挖掘机总销量达45426 台,同比增长59.9%,其中国内43371 台,同比增长64.5%;出口2055 台,同比增长0.88%。其中,小挖、中挖、大挖的销量分别为26676、11462 和5233 台,同比增长68.3%、64%和49.6%。今年前4 月,挖掘机累计销量114056 台,同比增长10.5%。其中国内104648 台,同比增长9.35%;出口9408 台,同比增长25.7%。其中,小挖、中挖、大挖的销量分别为66369、25828 和12451 台,同比增长13.9%、4.2%、-10.1%。市占率方面,4 月市占率排在前三位的是三一、中联和徐工,挖掘机市占率分别达到24.2%、16.7%和9.4%。

      目前,三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价,一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛,另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下,厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。随着疫情在海外发酵,道依茨、JCB 海外多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。如果疫情导致国外供应商停工范围及时间持续过长,预计将对我国工程机械产品的部分需进口的核心零部件形成较大冲击。

    油服:多种因素导致的国际油价持续低迷下,全球石油企业削减开支,预计将对油服行业海外收入产生不利影响,但国内油气上游投资加大将长期持续。行业股价年初以来下跌较多,部分企业已经具有较好的安全边际

      观点:

      全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下,目前国际油价持续低迷,机构纷纷调低2020 油价预期。低迷的油价下,今年全球石油勘探支出较大幅度下滑已经基本是确定性事件,预计将对全球油服行业今年的收入产生较大不利影响。其中,预计对美国页岩油冲击最大,其对油服的需求将大幅降低,影响国内相关油服企业业务。国内方面,受油价低迷影响,三桶油均计划减少资本开支。但长期来看,支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在:国际贸易摩擦加剧之下,我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善,由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。低迷油价下,三桶油可能在项目资本支出的具体时间和项目种类上做调整,但长期上在勘探开放领域加大投入的趋势是不变的,国内油气服务的长期需求增长具有较强刚性。

      结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地,我们重点推荐杰瑞股份和中海油服。杰瑞股份方面:公司19 年实现营业收入69.25 亿元,同比增50.66%,实现归母净利13.61 亿元,同比增121.16%。20Q1,公司实现营业收入13.54 亿元,同比增33.84%,归母净利2.23 亿元,同比增102.32%。近期,虽然全球油价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观,股价持续下跌,但是我们认为:1,公司海外收入中,以俄罗斯、中亚及中东地区为主,目前沙特和罗斯均表示增产,对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑,虽然可能影响公司北美地区设备销售,但主要是拖慢了公司市场开拓进度,即使在悲观预期下北美收入大幅下滑,由于占公司总收入比例较小,负面影响也比较有限。2,公司具有技术优势,在国内油气勘探维持较大强度的情况下,国内业绩预计保持稳定增长。目前,公司推出回购计划,彰显了信心。年初至今公司股价已经下跌较多,安全边际显现,具备了一定的配置价值。中海油服方面:2019 年,公司实现营收311.35亿元,同比增41.87%,归母净利润25.02 亿元,同比增3434.12%。20Q1,公司实现营收81.68 亿元,同比增38.27%,归母净利润11.39 亿元,同比增3581.30%。公司是我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率极高,竞争力也在14 年油价下滑以来经受住了考验。虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入,但考虑到17 年以来公司海外收入占比一直低于30%,且毛利一直为负,并非为公司贡献利润的主要地区,因此公司在部分削减海外业务,同时提升国内业务盈利能力的情况下,收益仍有基本保障,业绩不应过分悲观。

      动态数据解读:

      国际原油价格本周继续反弹,美国NYMEX WTI 原油期货(CL)主力合约周五收报33.6 美元/桶,周涨12.83%;国际基准ICE Brent 原油期货(OIL)主力合约收报35.74 美元/桶,周涨9.1%。油价自4 月中下旬以来的连续上涨,从需求端来说,主要得益于自那时起受疫情影响的国家逐渐解除封锁带来的需求企稳,尤其是中日韩等国家的对石油的需求的企稳,从供给端端来说,主要源于国家间减产协议的执行,以及受低油价的影响,部分石油生产商退出市场。我们认为,短期来看,在诸多利好因素作用下油价有望企稳。

      但总体上,今年因为疫情原因,全球经济受到巨大冲击,全球石油需求大幅减少已成定局,油价总体上在低位徘徊的局面难以改变。

      5 月18 日的中共中央 国务院发布的《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》指出,中共中央、国务院《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》指出,优化能源供需结构。优化煤炭生产与消费结构,推动煤炭清洁生产与智能高效开采,积极推进煤炭分级分质梯级利用,稳步开展煤制油、煤制气、煤制烯烃等升级示范。建设一批石油天然气生产基地。加快煤层气等勘探开发利用。构建多层次天然气储备体系,在符合条件的地区加快建立地下储气库。支持符合环保、能效等标准要求的高载能行业向西部清洁能源优势地区集中。预计相关的上游投资建设对油服行业的稳定是一个远期利好。

      5 月22 日的两会政府工作报告中指出,要保障能源安全,推动煤炭清洁高效利用,发展可再生能源,完善石油、天然气、电力产供销体系,提升能源储备能力,结合最近三桶油的表态,我们认为在“七年行动计划”的期间内,油气上游勘探开发的投资支出依然刚性。总体来说,我们认为,对于我国油服行业,短期内或受到一定影响,但时间拉长来看,国内石油天然气上游投资刚性仍然较强,预计主要收入在国内的油服企业2020 年全年业绩或仍能维持一定水平。

    轨交:疫情影响下,轨交建设工期或推后,进而导致轨交设备采购延后,但轨交设备需求计划性较强,预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下,行业的业绩有基本保障,综合考虑推荐轨交后周期板块

      观点:

      我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后,但考虑到目前疫情高峰已过,全国全面正常开工有望,预计全年整体影响有限。4 月13 日,轨交作为典型逆周期行业,其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。国铁集团全路工作会议透露,上半年铁路基建投资完成要超过2019 年同期。参考历史经验,我们认为,在经济下行,国家需要基建支撑经济的时刻,全年铁路投资存在超预期的可能。城轨方面,19 年我国新增城轨运营线路共计968.77 公里,再创历史新高,使得我国目前40 个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27 公里。相比国铁,城轨领域的投资增长更加迅速。今年以来,城轨项目审批明显提速,相比2019 年全年4 座城市的批复,2020 年一季度即批复了3 座城市建设规划。

      综合考虑,我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业,占据轨交后市场优势赛道,且公司是国投集团旗下企业,股东背景优势突出。

      2019 年,公司实现营业收入32.20 亿元,同比增长25.55%;实现归母净利4.34 亿元,同比增33.63%,扣非后3.42 亿元,同比增4.53%。其中,原谱系化设备实现收入25.30 亿元,占比78.58%;新智能化装备实现收入3.11 亿元,占比9.67%;维保服务业务,实现收入2.85 元,占比8.84%;教育培训、租赁等其他业务实现收入0.94 亿元,占比2.91%。20Q1,公司实现营收1.19 亿元,归母净利-1.08 亿元,同比下跌1021.70%,扣非后为-1.10 亿元,同比下跌1152.81%,主要系新冠肺炎疫情在全球暴发,国内外大量轨道交通项目受到严重影响。随着我国铁路和城轨运营里程加大,轨道交通存量基础设施规模的不断增大,轨交运营维保规模将持续扩大,公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份,2020 年1 月10 日届满。回购期间,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份64,417,663 股,占公司总股本的比例为2.32%,最高成交价为4.33 元/股,最低成交价为3.32 元/股,成交总金额为234,980,695 元(不含交易费用)。公司制定了以18 年业绩为基础,20 年、21 年和22 年营收增速不低于40%、65%和100%,净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件,彰显公司信心。公司的估值目前处在历史中低位。

      动态数据解读:

      两会的政府工作报告表示,2020 年将增加国家铁路建设资本金1000 亿元,预算报告披露了相关细节。

      5 月22 日提交全国人大审计的2020 年预算报告显示,中央财政向中国国家铁路集团注资500 亿元,支持发行500 亿元铁路建设债券用作资本金,加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。这一举措表明,在经济下行压力加大时,铁路投资仍然是基建投资发挥逆周期调节作用的重要着力点,今年轨交行业业绩有望得到进一步支撑。

      4 月17 日,国家发展改革委发布《关于促进枢纽机场联通轨道交通的意见》。明确指出“有必要强化对机场轨道交通系统的规划引导,加强统筹,多措并举,有力有序推进枢纽机场与轨道交通有效联通,加快构建内外联通的综合交通运输体系”,同时表示“拓宽轨道交通投融资渠道,探索政府和社会资本合作模式,充分发挥市场机制作用吸引社会资本。鼓励采用机场公司、航空公司入股等多种方式参与轨道交通建设和运营,发挥综合交通多元主体组团效应。加强政府政策和资金支持力度,创新优化补贴机制,促进枢纽机场轨道交通体系健康可持续发展”,有望为城轨带来增量项目。

      4 月30 日,国家铁路局发布《2019 年铁道统计公报》。《统计公报》显示,2019 年全国铁路客货运量实现持续增长,铁路运输安全保持持续稳定,铁路建设投资规模达到历史高位,铁路科技创新取得新成绩,铁路绿色发展成效明显,铁路行业共有93 项国家标准或行业标准陆续发布。数据显示,截止2019 年,全国铁路营业里程13.9 万公里以上,其中高铁3.5 万公里。国家铁路营业里程12.6 万公里。其中,复线里程7.7 万公里,复线率61.6%;电气化里程9.4 万公里,电化率74.4%。全国铁路机车拥有量为2.2 万台。其中,内燃机车0.80 万台;电力机车1.37 万台。全国铁路客车拥有量为7.6 万辆,其中,动车组3665标准组、29319 辆。全国铁路货车拥有量为87.8 万辆。4 月30 日,国铁集团披露了2019 年财务决算信息。

      2019 年,国铁集团实现收入11348 亿元,同比增加393 亿元,增长3.6%;净利润25.2 亿元,同比增加4.8亿元。2019 年末资产总额83150 亿元,增加3126 亿元,增长3.9%,负债总额54859 亿元,资产负债率65.98%。2020 年1 月1 日,中国城市轨道交通协会发布了关于2019 年中国内地城轨交通线路概况的快报。

      截止2019 年12 月31 日,中国内地累计有40 个城市开通城轨交通运营线路6730.27 公里。2019 年当年,中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市;另有27 个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26 条,新开延伸段或后通段24 段,新增运营线路长度共计968.77 公里,再创历史新高。

    建议关注:

      三一重工(挖掘机、混凝土机械头部企业,实力强劲);杰瑞股份(国内油服设备头部企业,充分受益七年行动计划,近期股价持续下降,安全边际已经出现,公司推出回购计划,彰显信心);中海油服(我国海洋石油服务的领先企业,市场占有率极高,七年行动计划下长期受益明显);神州高铁(轨交后市场平台型公司,有望成长为轨道交通“第三级”,前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标,彰显公司信心;估值处于历史中低位)。

    风险提示:

      疫情防控出现反弹,全球疫情扩散,基建开支不及预期,油气勘探进度不及预期,铁路建设不及预期。