铁路交通设备:两会扩大建设资本金 开启轨交装备新周期

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李哲/崔逸凡 日期:2020-05-25

  铁路建设:成绩辉煌,差距巨大。截至目前,我国铁路已基本形成“八纵八横”框架,铁路运营里程达13.9 万公里以上,其中高铁运营里程3.5 万公里以上,居于世界第一位。然而,我国地均铁路密度仅为139 公里/万平方公里,是美日欧等发达国家平均水平的24%。人均铁路密度仅为0.94 公里/人,是美日欧等发达国家平均水平的18%。即使只考虑中东部等人口稠密地区,我国铁路密度也仅为204 公里/万平方公里,仅为发达国家平均水平的35%。

      与市场认知相反,我们认为我国铁路建设远未到达天花板,地域分布不均问题突出、城市互联仍未达到畅通状态,铁路建设潜力巨大。

    两会调升铁路建设资本金,轨交投资有望达到1.3 万亿。今年两会政府工作报告要求增加国家铁路建设资本金1000 亿元。按照国务院2015 年发布的《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》,铁路建设的资本金占比不低于20%。按此测算,铁路今年有望新增5000 亿铁路投资,相较年初铁总规划的8000 亿元同比增加63%。今年年初至今,我国新批复建设铁路线路14条,总行程2497 公里,涉及投资4854 亿元。预计随着新增资本金的陆续落地,还将有新线路密集批复。

    对标国际,我国城轨发展仍存在较大空间。根据国际经验,当一国的城镇化率发展到一定水平,城市轨道交通开始迎来高速式增长,如日本、德国、美国、法国开始大规模建设城轨的时点,对应城镇化率分别为63.3%、72.1%、73.1%、73.7%,而2019 年我国城镇化率为60.6%,较发达国家仍有较大差距,未来城轨有望逐步进入长期高速发展阶段。此外,以各国核心城市对比,目前中国上海的地铁密度为0.29 公里/万人,是美日欧等发达国家的45%,按面积密度来看,上海密度为0.11 公里/平方公里,较其他国家也存在较大差距,我国城市轨交发展仍存在较大空间。

    高铁、城轨里程持续加码,设备市场空间广阔。一条铁路线从建设到通车一般5 年时间,最后一年开始 采购车辆和设备。按照前期建设进度,我国2020、2021 年高铁通车里程将分别达到3.85、4.06 万公里,同比分别增长8.79%、5.66%。我们测算2020 年动车车轴、轮对、刹车片、门系统、连接器、信号系统、道岔市场空间分别为4.56、5.18、217.76、3.97、13.98、235.61、199.57亿元。2020、2021 年城轨通车里程将分别达到7783、9584 公里,同比分别增长17.13%、21.57%。我们测算2020 年城轨车门、连接器、空调、信号系统市场空间分别为22.13、10.04、34.05、115.26 亿元。

    投资建议:经济周期下行背景下基建调节不断发力,铁路迎接交付高峰,维保后市场需求旺盛,城轨建设持续加码,我们建议关注目前估值较低的轨交装备板块。重点推荐中国中车(铁路、城轨整车装备龙头企业,后市场维保业务持续扩张)、中国通号(铁路、城轨车辆控制系统龙头企业,国内外新签订单保障稳定增长)、神州高铁(运维装备转型运营维保,整线智能运维战略落地),建议关注康尼机电(轨交屏蔽门系统龙头企业,剥离龙昕资产轻装上阵)、交控科技(城轨信号系统自主化领跑者,近年来市占率快速提升),中铁工业(盾构机装备龙头企业,铁路基建装备产业链齐全),运达科技(轨交智能系统专家,轨交进入维保市场空间广阔)等。