物流：韵达战略投资德邦 快递快运融合加快

事件：5 月24 日，韵达股份与德邦股份联合宣布，韵达股份子公司宁波福杉作为战略投资者认购德邦股份非公开发行股票，宁波福杉拟以自有资金和自筹资金认购6.14 亿元，认购德邦股份6674 万股，交易完成后，将持有德邦股份的股权比例约为6.5%（成为德邦第二大股东），并将向德邦股份委派一名非独立董事。

    韵达战略入股德邦，协同效应有望显现。本次韵达战略入股德邦，双方有望实现优势互补，强化规模效应。对韵达而言：有望借助德邦完善快运网络布局（目前韵达快运运营主体为韵达运乾物流，韵达上市公司持有其18.99%股权，快运业务未纳入合并报表），提升快运中高端市场运营能力，提升规模效应；对德邦而言：公司近几年重心转向大件快递，有望吸取韵达快递龙头企业经验，加强在快递、快运运营中的效率提升和成本管控；此外德邦此次募资主要用于：转运中心智能设备升级项目和IT 信息化系统建设项目，综合实力将进一步提升。

    快运行业竞争格局分散，行业变革加快。我们测算2019 年快运行业市场规模约1 万亿，行业CR10 约为7%，竞争格局仍较为分散。从收入排名来看，2019 年顺丰快运营收126.6 亿元，上升至行业第一；德邦快运营收107.5 亿元，排名第二，德邦依靠长期的标准化和规范化管理，树立了中高端品牌定位；壹米滴答、安能、百世为代表的加盟快运模式货量规模快速增长；中通快运、跨越、京东快运等新兴快运企业加速追赶。快运行业进入变革加速期，本次韵达与德邦的联盟，有望进一步强化双方在快运市场的竞争力。

    快递与快运融合，头部快递企业加速迈向综合物流服务商。以顺丰和通达系为代表的头部快递企业在迈向综合物流服务商路上的不断探索，各大快递企业最初基本都选择了快运作为突破口（快运与快递协同性较高，目前百世快运领先，顺丰、中通、韵达快运快速追赶），本次韵达与德邦的联手为行业带来新的变化，头部快递企业未来将加速向综合物流服务商迈进。

    总体看，此次韵达战略投资德邦有望实现双方业务上的互补（包括市场开拓、网络优化、集中采购等），尤其对于德邦而言，在快运、快递行业竞争加剧背景下，如何借鉴加盟制经验进一步降本增效，值得期待。

    风险提示：双方合作进展低于预期；宏观经济下滑风险，快运行业增长不及预期；快递行业价格战。