环保行业专题报告:汽车后处理市场能否复制2012-2013年大气板块行情?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-05-24

本周推荐组合

    长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境(25%)、高能环境(25%)、长青集团(25%)、奥福环保(25%),组合收益率-2.95%,跑输沪深300 指数0.68pct,跑赢中信环保指数1.06pct;年初至今组合累计收益率22.52%,跑赢沪深300指数27.44pct,跑赢中信环保指数23.59pct。本周推荐为:瀚蓝环境(30%)、长青集团(30%)、高能环境(20%)、奥福环保(20%)。

    市场足够大+补贴落地+技术可行带来2012-2014 年大气板块强势

    2012-2014 年,5 家大气治理公司(远达环保、清新环境、龙净环保、雪迪龙、菲达环保)扣非业绩合计增约1.5 倍,3 年复合增速35%,表现强势。复盘原因:2012 年顶层设计强化环保,2013 年国内首个污染治理专项行动计划“大气十条”出台,带来市场空间;烟气治理脱硝除尘补贴电价的落地完善了商业模式,且当时电力行业排放标准较低,技术方面不存在瓶颈,即具备可行性,使得清新环境等公司首先获得了提估值的行情。而后清新环境、龙净环保、雪迪龙、菲达环保等业绩侧快速兑现,带来了板块上行的持久续航力,清新环境等标的实现了戴维斯双击行情。

    汽车尾气处理市场具备上述大气板块走势的潜力

    当下的汽车尾气处理市场兼具强政策驱动(国五升国六的提标带来市场空间的增长)+商业模式完善(发动机企业强制安装)双重逻辑,且载体方面的技术侧同样不存在障碍,因中国重汽的24 类主流国六标机型中,奥福环保独供3 类,与NGK&康宁合供8 类,与王子制陶合供4 类,实现了较高的覆盖面,预计市场集中在2020-2022 年释放,爆发性强;且奥福环保等公司业绩预计进入快速成长期,故形成之前大气板块强走势的先决条件,目前尾气治理板块均具备。

    2020-2022 年:国六提标分步进行,汽车后处理市场大幅扩容

    轻型汽车和城市车辆本将于2020 年7 月1 日执行,因疫情影响,颗粒物数量(PN 限值)过渡期调整为2021 年1 月1 日,延迟对国内载体厂商利大于弊。

    从标准执行时点看,行业将从2020 年进入快速成长期。柴油车辆载体整体市场:2020-2022 年柴油车尾气催化剂载体市场空间约为13.6/28.2/37.7 亿元,增速分别为18.9%/107.6%/33.8%,其中轻型柴油车市场放量集中在2020 和2021 年(增速分别为92%、113%、0%),重型柴油车市场放量集中在2021-2022年(增速分别为0%、105%、51%)。推荐奥福环保。

    风险提示: 1. 国六标准继续推迟风险。