水泥行业周报:阶段性雨水不改需求强劲 政府工作报告逆周期政策如期落地

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-05-24

  雨水影响下发货略有减弱但仍保持高位,库存仍继续下降,全国价格继续提升。本周水泥行业出货率仍保持高位,全国范围出货率91.8%,受雨水影响环比略降0.3pct,去年同期(5月第三周)为82.9%;区域上看,华东/西南/华南/华中/华北/西北/东北出货率为99.8%/97%/96.7%/95.5%/81.3%/81.1%/57.5%,除华北、东北外均超去年同期水平,东南部区域及西北大部分产销平衡。剔除雨水影响下需求仍旧旺盛,本周库存继续下降(全国平均库容53%,环比-0.7pct),除华北外其他区域库存低于去年同期水平,西北库存处于历史低位。价格继续提升,本周全国高标水泥吨价格为441元(环比+3元),其中西南(环比+8元至408元)、华北(环比+4元至431元)、华东(环比+3元至483元)、西北(环比+2元至433元)上涨;全国平均价格较去年同期(5月第三周)高5.2元。

    2020年政府工作报告出炉,逆周期政策如期落地,积极的财政政策更加积极有为,稳健的货币政策更加灵活适度。1)政府工作报告未提出全年经济增速具体目标,着力“六稳”“六保”。我们认为未设立经济增长目标与稳增长并不矛盾;就业优先政策全面强化下,建筑作为第二大就业行业,基建发力料亦将发挥稳就业关键作用。2)积极的财政政策更加积极有为,2020年目标财政赤字率3.6%以上(同比+0.8pct),财政赤字水平3.76万亿元(较去年+1万亿元);并发行1万亿元抗疫特别国债,以上2万亿元增量全部转移给地方,主要用于“六保”、减税降费、扩大消费和投资等。3)扩大有效投资,拟安排地方专项债3.75万亿元(较去年+1.6万亿元),并提高专项债可用作项目资本金的比例。4)重点支持“两新一重”建设,加强交通、水利等重大工程建设,我们认为基建投资料继续发挥核心的逆周期作用:增加国家铁路建设资本金1000亿元,我们预计铁路投资料在8000亿高位上稳中有升。5)稳健的货币政策更加灵活适度,我们预计2020年M2及社融余额增速料明显提升。

    上调2020年基建投资增速预测至12.3%,若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资,基建增速可进一步提升至15%。

      综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(同比+3.5%)、以及撬动比例提升(回升0.1x至5.9x),我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%(原预测为10.9%)。此外,抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资(预计规模约5000亿),或将带动基建进一步回升(增速约15%)。

      各地需求保持旺盛,库存仍处于较低水平,东南地区雨水影响下价格料稳,短期内全国整体水泥价格仍保持稳中有升态势。

      考虑需求已全面复苏,库存仍处较低水平,我们预计南部东部地区在雨水扰动下价格保持平稳,全国整体价格短期内料保持稳中有升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。区域上,1)推荐需求稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域;以及3)关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;各地复工推迟超预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:考虑需求已全面复苏,库存仍处较低水平,我们预计南部东部地区在雨水扰动下价格保持平稳,全国整体价格短期内料保持稳中有升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)推荐需求稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注冀东水泥、西部水泥(H)、祁连山、天山股份;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。