中航证券军工行业周报:国防预算目标增速6.6%

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:张超/董俊业 日期:2020-05-24

  本周行情:

      中证军工龙头指数(-1.58%),行业(申万)排名24/28;上证综指(-1.91%),深证成指(-3.28%),创业板指(-3.66%);涨幅前五:博云新材(+32.63%)、北摩高科(+28.44%)、奥普光电(+15.31%)、*ST 湘电(+11.40%)、东土科技(+9.81%);跌幅前五:航锦科技(-11.71%)、爱乐达(-11.50%)、亚光科技(-10.93%)、同有科技(-10.54%)、中简科技(-10.52%)。

    重要事件:

      5 月19 日,东方锆业公告,公司拟投资设立全资子公司“焦作东锆新材料有限公司”和“汕头东锆技术服务有限公司”;5 月20 日,台湾蔡英文就职演说;

      5 月21 日,长安汽车公告,中国兵器装备集团有限公司原则同意公司本次非公开发行不超过14.41 亿股、募集资金总额不超过60 亿元的方案。

      5 月22 日,根据提交全国人大的预算报告草案数据,2020 年国防预算增长目标设定6.6%;

      5 月23 日,中兵红箭公告,股东中兵投资已完成2020 年非公开发行可交换公司债券的发行工作。

    投资建议:

      一、“两会”草案公布国防预算目标增速6.6%

      “两会”政府报告提出以“六稳六保”为工作重心,稳住国内经济基本盘。

      根据提交至全国人民代表大会的预算报告草案显示,2020 年中央本级国防支出预算增长目标6.6%。军工行业有望成为疫情之下逆势上涨的少数行业之一。

      我国国防预算包括中央本级支出和地方财政支出两部份。2018 年中央本级国防支出预算11069.51 亿元,同比增长8.25%;2019 年支出11898.76 亿元,同比增长7.49%;2020 年预算目标增速6.6%,即12684.08 亿元,较2019 年增加785.3 亿元。作为中央本级预算的补充和调节,地方财政国防支出近两年数据尚未公布。2018 年地方财政国防支出206.70 亿元,占当年全国公共财政国防支出1.83%。

      军费增速通常与GDP 增速和政府财政支出预算增速高度相关。2020 年全球经济受疫情冲击,IMF 预测中国GDP 增速或降至1.2%,政府财政支出及分配平衡受到更多因素影响。就业、卫生、教育等项目支出预算大幅增加,或对其他项目预算形成挤出效应。2020 年国防预算目标增速6.6%,相较于2019 年下降了0.89pcts,仍然会对军工行业发展形成有力的支撑。

      过去数十年,我国武器装备研制投入大量军费,重点型号终于近年来逐步定型列装,未来十年有望成为武器装备建设的收获期和井喷期。此外,2020年是“十三五”的收官之年,伴随着军改接近尾声,或将迎来了军工行业的黄金时代。关于军费投入,我们不仅要看“总量”,更要重视“质量”。

      军费结构优化,使用效率提升,军民融合发展等综合促进影响将使得军工行业“逆周期”和“高景气度”特点更为凸显。

      二、卫星互联网被纳入新基建范围,我国空间基础设施建设值得期待国家发改委明确了新型基础设施的范围,其中卫星互联网被首次纳入新基建范围。我们认为,国家此次将卫星互联网首次纳入新基建,代表我国有望在十四五期间加大对卫星互联网络相关空间基础设施的建设力度。卫星互联网或将成为继“十三五”阶段的高分专项、北斗三号导航系统等航天工程收官后,“十四五”阶段除探月、空间站建设、天问一号火星探测外的另一个航天产业重要发展方向,同时也将对我国商业航天应用市场发展将起到正向促进作用。长征五号B 运载火箭上周首飞成功,为我国空间站在轨建造任务奠定了重要基础,计划7 月再次利用长征五号完成一个火星探测器发射任务,这将是中国航天器首次尝试登陆火星。

      三、需求强劲,军工行业优势尤为凸显

      国内“抗疫”已经取得阶段性胜利,同海外军工企业和国内其他行业相比,我国军工行业相对优势尤为凸显:

      1)我国军工行业的需求主要在国内;

      2)国内军工乃是刚需,需求端不会受疫情影响出现下滑;3)军工订单的生产和交付多集中于后半年,一季度停工停产影响不大;4)军改进入中后期,军品订单有望获得恢复性和补偿性增长,宏观经济下行压力不断增大,军工行业却是高度景气向上,同其余行业相比,愈加具有比较优势。

      5)目前十大军工集团已经正式复工复产,疫情虽然给生产任务以及供应链带来了困难与挑战,但我们认为军工供应链韧性足、弹性大、抗风险能力强。

      军工行业估值处于历史底部,核心资产显著低估。国防军工行业PE、PB均处于14 年来较低分位。截至2020 年5 月22 日,国防军工PE 为54.55倍,处于2014 年以来估值区间的0.72%分位;国防军工PB 为2.51 倍,处于2014 年以来估值区间的9.97%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE 比值分别位于0.60%分位、1.96%分位和3.21%分位。

      三、建议重点关注四个方向:

      1、民机国产化进程有望提速,抢占全球市场。

      国产民机C919 获得订单近千架,ARJ21 订单也超过600 架,但是,它们均采用“主制造商-供应商”研制模式,其中,航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口,这种模式无法避免埋下过度依赖国外的隐患。此外,波音737MAX 系列停产,疫情冲击全球航空产业链,目前“AB 两寡头”的订单至少需要消化十年以上。恰好留给了国产民机一定的窗口期,所以,我们判断:

      ① 国家将继续加大对民机产业的扶持力度,不会重蹈“运10”的悲剧;② 中国商飞、航空工业和中国航发将形成更为紧密的合作关系,充分发挥各自优势,推动民机产业快速发展;

      ③ 支持和鼓励优秀的民营企业参与相关研发并进行技术转化,培育全套民机配套产业链;

      ④ 将有更多的股权投资基金被引导至民机产业,推动产业链升级。

      2、军用航空装备维持高度景气。

      我国空军先进装备的系统性发展已经引起了关注,现役装备升级为“以第三代装备为主,第四代装备为辅”的格局,空中攻防作战能力得到全面增强,整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增速可反映出我国军机产业的行业状况及增速。军机重点型号将逐步量产,在研型号也将不断定型列装,将迎来航空装备的黄金十年,以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气。

      此外,航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革,股权激励、资产重组等资本运作,例如:①中航飞机推行重大资产置换;②中航机电和中航电子剥离低效资产;③中航光电、中航沈飞推行股权激励;④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票;⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业;⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权,进一步减少管理层级,提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好,提升企业核心竞争力。

      3、航天装备整体将迎来高光时刻,相关上市公司业绩有望实现增长。

      2020 年,我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为,我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期,航天产业市场规模将保持高速增长,具体包括:

      ① 航天武器装备方面,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升,也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司。

      ② 航天工程装备方面,伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的即将收官,天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求,依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现。

      ③ 民营商业航天进入密集期,星际荣耀预计至2020 年末将完成双曲线一号遥二至遥六运载火箭5 次发射任务,蓝箭航天则计划2020 年发射世界首枚装配液氧甲烷发动机的火箭“朱雀二号”,零壹空间2020 年将会有2-3次火箭的发射计划。我国航天产业市场规模将保持高速增长。

      4、自主可控是中长期投资主线。

      在中美贸易摩擦背景下,自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩,但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前,我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上,可以分为两大类:上游基础领域和下游关键系统。

      ① 上游基础领域重在“可控”,由“不能”到“能”:由于起步晚、起点低,在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距,许多产品仍然依赖进口,主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高端合金等高性能金属材料以及基础软件等。

      ② 下游关键系统重在“自主”,由“无”到“有”:关系到国计民生的“国之重器”,一旦被卡脖子后果严重,如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

      五、建议关注方向及个股

      1、军机等航空装备产业链:

      ① 战斗机等主机厂

      ② 各细分领域民参军领先企业,新兴装备(机载悬挂/发射装置类)、航新科技(航空维修保障)、威海广泰(空港、消防、无人机三项业务全面好转)、爱乐达(航空零部件精密加工,订单持续增长)、安达维尔(航空机载电子设备维修)

      2、航天领域:天银机电、中国卫星、航天电子、天奥电子(卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展)

      3、信息化+自主可控:

      ① 亚光科技(军工电子微波组件)

      ② 四创电子、国睿科技(雷达领先企业,背靠电科核心院所)③ 振华科技(军工电子领先企业,低效资产出表,不断聚焦主业,利润率大幅提高)

      六、风险提示

      军队订单释放进度低于预期;疫情持续时间存在不确定性。