策略周报:中美关系复杂化 市场或继续震荡

类别:策略 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸/郑梓淳 日期:2020-05-24

  核心观点:

      A 股本周震荡下行,上证指数周跌1.91%,深证成指跌3.28%,创业板指跌3.66%。北向资金本周累计净买入79.47 亿元,为连续9 周净买入。行业表现方面,本周排名前三的行业分别为商业贸易(0.15%)、食品饮料(-0.10%)、休闲服务(-0.48%),排名后三位的分别是电子(-6.53%)、综合(-6.31%)、通信(-5.87%)。风格上,本周金融股跌2.31%,周期股跌2.25%,消费股跌0.98%,成长股跌4.13%,稳定股跌1.77%。估值方面,本周全部A 股市盈率为17.85 倍,较上周下降3.50%,剔除金融、石油石化股后市盈率为31.50 倍,较上周下降5.52%。

      海外方面,随着各国对逐渐开放经济的乐观态度以及有关疫苗试验进展的一些积极消息,本周欧美股市上涨,道指涨3.29%,创4 月以来最大单周涨幅,纳指涨3.44%,标普500 指数涨3.2%。投资者对可能采取的新一轮货币和财政刺激措施的乐观态度也支撑了美国股市的上涨。美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在上周日晚上的采访中表示,央行还有其他手段可以抵消经济放缓的影响,他在访谈节目60 分钟上告诉采访者,“我们的工作确实没有任何限制。”星期四,财政部长史蒂芬·姆努钦(StevenMnuchin)表示有“很大的可能性”美国会需要另一个刺激方案来支持经济恢复。虽然美国股市本周出现上涨趋势,但经济数据证实,美国确实可能需要更多的刺激手段来刺激经济。本周四的救济申请报告显示,前一周又有240 万美国人申请了福利,使过去9 周的总数达到了近3900 万。

      本周美国参议院通过了一项立法,要求海外公司遵循美国的审计和其他财务法规标准,并要求上市公司披露其是否由外国政府拥有或控制。尽管该法律可以适用于任何外国公司,但立法者表示,加强披露要求的举动是针对中国的。这项法案可能会阻止一些中国公司在美国证券交易所上市,还可能禁止中国公司从美国投资者筹集资金。受此影响,本周阿里巴巴股票在美股市场中的跌幅超过2%。而本周五,美国商务部表示,正在将33 家中国公司和其他机构列入侵犯人权的经济黑名单。中美关系的复杂化,助长了投资者的避险情绪,使美元走强,美元指数维持在高位,本周五美元指数为99.78。

      国内方面,十三届全国人大三次会议5 月22 日上午开幕,李克强总理作政府工作报告,报告阐述了目前的疫情和经济形势,今年的发展目标和重点工作等。报告指出,这次新冠肺炎疫情,是新中国成立以来我国遭遇的传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的公共卫生事件。当前,疫情尚未结束,发展任务异常艰巨。要努力把疫情造成的损失降到最低,努力完成今年经济社会发展目标任务。对疫情三个“最”的概括凸显了疫情防控的不易和疫情对经济冲击之深。近期吉林舒兰市发生聚集性疫情,并导致了封城,这为我们敲响了警钟,显示当前“外防输入,内防反弹”形势依然严峻。不能排除新冠疫情长期存在的可能,这意味着其对经济的影响将长期化。

      针对目前面临的困难和问题,报告明确指出,受全球疫情冲击,世界经济严重衰退,我国就业压力显著加大,企业特别是中小微企业困难凸显,金融等领域风险有所积聚,基层财政收支矛盾加剧等。这一描述充分体现了当前总体形势的严峻性,为宏观调控政策加大力度提供了依据。在今年的发展目标设置方面,本次最大的变化在于不设置GDP 增长目标,这一做法基本符合市场预期。对此,报告指出没有设置全年经济增速具体目标,主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素,同时,也是为引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。这体现了政府工作关注的焦点从经济增长转向了就业稳定,就业是民生与社会稳定的基础,在目前的特殊环境下,就业面临巨大压力,政府必须将有限的资源优先投入到保就业中。今年的就业相关目标设置为:城镇新增就业900 万人以上(去年为1100 万以上),城镇调查失业率6%左右(去年为5.5%左右),城镇登记失业率5.5%左右(去年为4.5%以内)。就业目标相较于去年的变化也反映了今年就业压力的提升,今年我国一季度全国城镇登记失业率3.66%,4 月全国城镇调查失业率为6%,较3 月上升0.1 个百分点,虽然目前经济总体上从底部回升,但中小企业仍面临较大的困难,就业数据的拐点可能滞后于总体经济数据的拐点,不排除失业情况进一步加剧的可能,政策组合拳需要继续加大力度保就业。

      财政政策方面,报告提出积极的财政政策要更加积极有为,今年赤字率拟按3.6%以上安排,财政赤字规模比去年增加1 万亿元,同时发行1 万亿元抗疫特别国债。财政加码力度基本符合市场预期,财政减收增支必然导致赤字率的提升,报告提出各级政府必须真正过紧日子,这反映目前财政状况十分紧张,特别是部分地方政府存在财政困难,必须依靠中央层面进行资金的调剂。财政部部长刘昆表示,今年中央财政对地方转移支付增加了12.8%,为历年最高。货币政策方面,报告提出稳健的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。总体来看,货币宽松的方向明确,继续降准降息可期,利率趋势向下,利好资产价格。4 月份M2 同比11.1%,社融存量同比12.0%,均已明显高于去年水平,因此政策上继续引导货币增速上行的必要性不强,关键在于进一步疏通货币传导渠道,确保资金向实体经济的投放。

      综合而言,近期全部A 股的市盈率呈现下行趋势,估值处于较低水平,北向资金连续第九周净流入,显示A 股市场对于外资有吸引力,中长期无需过于悲观。美国近期对中国施加了较大压力,中美关系的复杂化会导致投资者避险情绪加重,风险偏好降低,不利于股票市场,而外部环境的不确定也会对A 股市场造成一定影响。

      中国政府的工作重点从经济增长转向就业稳定,显示今年就业压力增大,疫情对经济冲击较为严重,政府报告显示目前财政状况十分紧张,部分地方政府存在财政困难。投资者可以期待政府在财政政策方面有更多的作为,货币政策方面也将以宽松为方向,继续降准降息可期。结合上述因素我们认为市场短期将继续震荡,维持谨慎投资策略,板块配置方面,可以关注食品饮料、电子,以及国防军工等板块的投资机会。