绿茵生态(002887)首次覆盖报告：生态战略布局向文旅+大环保延伸 工程+运维双轮驱动

盈利能力行业第一，管理运营优势，费用率行业最低：

    　　2019 年公司的毛利率为40.6%，净利率为29.0%，公司盈利能力为行业第一。

    　　公司管理运营水平优秀，2019 年在公司费用率仅为4.85%（行业平均费用率为17.2%）。我们认为公司拥有优秀的管理水平，依托大中型施工项目的管理优势，未来有望维持费用率在行业较低水平这一相对优势。

    财务状况良好，在手现金充足，资产负债率行业最低公司货币资金充足，2019 年在手货币资金10.83 亿元，另外还有1.7 亿的理财产品，货币资金占总资产比例达到36.54%（行业平均仅为11.8%）。公司无短期借款，除PPP项目贷款外无其他有息负债，2019年资产负债率为34.0%（行业平均为62.1%）。2019 年公司综合授信额度约为41 亿元，后续可转债有望落地，未来融资能力有望进一步加强。

    生态环境治理需求不断增长，园林绿化是人们美好生活更好的追求生态文明建设是关系中华民族永续发展的千年大计和根本大计，2019 年我国人均GDP 突破一万美元，在满足基本环境需求的同时，人们对生活居住环境质量提出了更高的要求，我们认为这将更有利于行业内有核心技术竞争实力的公司脱颖而出，提高行业集中度。

    2019 年新签订单同比增长293%，充足订单奠定公司发展基础2019 年公司新签归属公司施工合同额22 亿元，同比增长293%。截止2020年5 月22 日，公司2020 年新签订单已经达到5.06 亿元，我们预计公司未来业绩将在近年来新签订单增长的驱动下实现较高增速。

    生态战略布局向文旅+大环保延伸，工程+运维双轮驱动公司有望紧抓乡村振兴战略风口，参与美丽乡村、田园综合体等项目建设，从特色农旅切入文旅业务，并借助公司在旅游景观方面的优势以及优秀的管理运营能力，在文旅产业上获得全新突破，实现文旅+大环保的战略延伸和拓展，逐步向工程+运维双轮驱动的综合运营服务商迈进。

    盈利预测、估值与评级：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.35、1.71和2.13 元，当前股价对应PE 分别为13.0、10.2 和8.3 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，项目推进不及预期，融资成本大幅上涨