食品饮料行业周报：板块超额收益明显 建议长周期布局

　　核心观点：消费复苏与外资流入共振，建议从成长角度把握投资机会近期食品饮料板块大涨，我们认为是资金层面与基本面共振结果：一方面央行与外汇局取消QFII 限额，更利于海外资金入场，食品饮料历来受外资青睐，预期未外资流入增多。另一方面基本面边际改善：4 月社零数据中饮料与烟酒类增速大幅回升；五一假期消费复苏超预期，集中表现为餐饮市场回暖，带动相关产业受益。二者共振，板块持续升温。食品饮料目前估值处于高位，估值体系中包含了盈利持续性溢价，以及未来成长空间的预期。我们建议从边际改善的角度来把握机会，寻找短期基本面边际向上改善，且业绩稳定性强，长期具有明显成长空间的企业。

    　　中国消费市场庞大，空间广阔。企业成长路径基本分为市场全国扩张、全渠道运营、产品多元化三个维度。渠道与市场运作成熟的企业多依靠产品多元化成长，如海天味业、伊利股份等；更多企业依靠市场或红利成长，如中炬高新（全国扩张）、三全食品（进军餐饮）等。市场空间与成长路径均较清晰，多数行业均有良好成长性。我们更需关注企业内生动力（激励）、产品策略（研发实力、产品定位）市场行为（渠道管控、市场营销）等方面，以此判断哪些企业能够脱颖而出。食品饮料行业成长性好，企业盈利稳定，同时有资金流入预期，板块大概率可获得持续收益。

    推荐组合：贵州茅台、中炬高新与涪陵榨菜

    　　（1）贵州茅台2019 年业绩略超预期。茅台酒量价提升，2019Q4 直营渠道投放加速，现金流指标良好。展望2020 年直营出口逐渐理顺，直营渠道占比将进一步提升，业绩大概率加速增长。（2）中炬高新内部机制已经理顺，员工心态平稳。

    　　管理赋能效果初显。消费复苏对公司产生正面影响，餐饮端受海天扩张影响可能略有压力。一季度调味品营收略有下滑，目前公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行。（3）涪陵榨菜动销情况良好，目前订单充足，渠道库存仍处低位。考虑到2020Q2 同期低基数以及渠道补库存作用，预计营收大概率加速增长。全年渠道拓展效果良好，新品节奏可能延后，但2020 年增长确定性仍强。

    板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘

    　　5 月18 日- 5 月22 日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第2，跑赢沪深300 约2.2 pct，子行业中调味发酵品（2.1%）、白酒（0.5%）、黄酒（0.4%）涨幅领先。受到外资追捧，本周板块表现强于大盘。个股方面，加加食品、承德露露、新乳业等涨幅领先；*ST 中葡、金字火腿、贝因美等跌幅居前。

    重点新闻：52 度500ml 紫坛酒鬼酒（柔和）战略价上调40 元/瓶酒鬼酒发布调价通知，决定自6 月25 日起，52 度500ml 紫坛酒鬼酒（柔和）战略价上调40 元/瓶（来源于酒说）。

    风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。