2020年政府工作报告点评：未设GDP增长目标 财政及货币政策展望积极

事件：5 月22 日第十三届全国人民代表大会第三次会议开幕，国务院总理李克强作2020 政府工作报告。我们解读如下：

    不设GDP 增长目标，基本符合我们的预期：新冠肺炎疫情的黑天鹅事件的确对中国经济产生了一些冲击。从1Q2020GDP 增速来看，录得-6.8%的负增长。往后看，目前海外疫情依旧在蔓延，未见拐点，后续对中国出口及相关产业链影响不言而喻。2020 年经济不确定性较大。我们之前预估此次两会会给低增长目标或者不设，因此基本符合我们的预期。政府工作报告中提及“主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好六稳、六保。”考虑到目前失业率提升，企业现金流受到冲击，“六保”显得格外重要，并铺垫“六稳”。整体而言，我们预估今年中国经济实现1.3%左右的增长。

    财政政策料继续发力：根据政府工作报告“今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1 万亿元，同时发行1 万亿元抗疫特别国债。”

    “今年拟安排地方政府专项债券3.75 万亿元，比去年增加1.6 万亿元”财政预算赤字率方面，3.6%的预算赤字率水平明显高于2019 年2.8%的水平，同时发行特别国债（1998 年发行了2700 亿元长期特别国债，用于补充国有独资商业银行资本金；2007 年发行1.55 万亿特别国债，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金）。考虑到专项债投入项目具备杠杆效应，实际撬动的资金会更多。以1.6 万亿的增量来看，实际推升的增量资金为2.56 万亿左右（1.6*80%+1.6*20%*4，“20%”为可以用于重大项目的资本金比例，源于财政部公布的2019 年数据，“4”为杠杆率）。整体来看，财政刺激增量为5 万亿左右。（财政赤字规模增量1 万亿+特别国债1 万亿+地方专项债及撬动社会资金规模增量2.56 万亿）

    货币政策积极有为，流动性方面量增价降：根据政策工作报告“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。”从目前的实际操作来看，目前央行通过增加流动性的量（表现为如M2 两位数增长）及通过调低一系列政策利率（超额准备金利率、OMO、MLF）来引导实际市场利率（LPR、国债到期收益率等）进一步下行。往后来看，考虑此次政府工作报告中对货币政策的态度，我们认为后续利率依旧有下降的空间。