注塑机行业深度：2020年新增需求涌现 2021年更替周期或将到来

　　本期投资提示：

    行业景气走势与提前一年的M2 更加相关。作为塑料制品的生产设备，注塑机是工业母机之一，其下游相对分散，主要包括汽车、家电、3C 等。我们拟合发现，注塑机行业产值同比增速与制造业投资同比增速并非完全相关，反而与提前一年的M2 同比增速关联度较高。

    　　我们的理解为，购机企业的购置意愿可能受信贷影响，充裕的流动性（M2）或刺激企业购机。2019 年M2 同比加速回升，因此我们认为2020 年注塑机行业景气度或将提升，尽管2020 年的制造业投资未必反转。

    出口数据预示，2020 年新增需求或来源于新冠肺炎疫情。从3 月出口数据看，药品、塑料制品等包装物是少数出口正增长的行业之一。根据注塑机龙头海天国际4 月3 日公告，其3 月接受注塑机订单5000 台，交付超过4000 台，创历史新高。我们认为伴随着新冠肺炎疫情的演绎，口罩、消毒水、药品、餐盒等塑料包装物需求可能继续增长，2020 年的注塑机行业订单结构可能发生变化，景气度有望贯穿全年。

    行业产值呈现一定周期性，2021 年更替周期或到来。我们统计发现，2003-2019 年注塑机行业产值呈现2-3 年增长，1-2 年下行或持平的周期性变化。行业2017 年冲高后，由于汽车、家电、3C 等下游疲弱，2018-2019 年行业持续下滑，2020 年因为新冠肺炎疫情影响，我们认为需求端药品、塑料制品等包装物占比可能增加，传统下游未必贡献需求增量，但到2021 年则有可能进行更替。

    油价相对低位利好塑料制品渗透率提升。原油作为塑料制品的原材料之一，我们认为低油价环境有利于塑料制品渗透率的提升，进而拉动注塑机需求。从历史数据看，当布油价格低于60 美元/桶时，塑料制品产量同比增速较高，例如2001-2005 年，当油价走高时，则出现下滑，例如2012-2014 年。2020 年油价处于历史较低水平，我们认为塑料制品渗透率有望提升。同时，愈加复杂的下游应用也有望推升注塑机的需求。

    新形势下，国产品牌存在机会。中国市场高端注塑机外资品牌依然较多，例如克劳斯马菲（KM）、恩格尔、米拉克龙、赫斯基等都在中国拥有生产基地，其产品售价也高于中国企业。考虑到国产供应链受新冠肺炎疫情的影响程度可能小于海外，我们认为海天国际等中国品牌可能切入高端市场。同时，品牌内部，二线品牌正在奋力追赶海天国际，从塑机协会2019 年的排名看（按收入）伊之密已经位列前三，按净利润已经位列前二，近年进步明显。建议关注：海天国际、伊之密。

    风险提示。宏观流动性收紧、行业下游持续疲弱等。