科博达(603786)：照明智能化提速 控制器龙头受益

车灯控制器细分市场领先企业，新客户、新产品驱动收入与利润增长公司是国内最大的车灯控制器研发与生产企业，我们认为以下几个因素将驱动公司收入和利润未来几年保持较高增长：1）汽车照明智能化程度提升，包括LED 大灯渗透率提升、智能化功能增加，驱动车灯控制器需求增长；2）公司聚焦核心客户大众集团，根据招股说明书，同时开拓新客户，包括宝马、雷诺、福特、日产等；3）电机精密控制领域的新产品开发与销售，包括AGS、新能源汽车热控制等。预计公司2020-22 年EPS 为1.31/1.68/1.98 元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价58.95-61.57 元。

    汽车照明高端化、智能化，驱动控制器需求高速增长汽车照明领域技术升级明显，从以前的卤素大灯逐步升级到氙气大灯（HID）、LED 大灯等；此外，智能程度提高，功能从单纯的照明增加了智能控制，LED 车灯将在无眩光远光灯、矩阵光源、道路识别、行人信息识别等方向发展。根据Yole Développement 的数据，2024 年全球车灯市场规模将达388 亿美元，我们预测2024 年LED 渗透率约为43%，对应 2024年LED 车灯控制器市场规模为360 亿元人民币。

    聚焦德国大众汽车集团，成功拓展其他全球大型车企公司成立于2003 年，照明控制系统、电机控制系统等产品在大众全球供应体系中得到了广泛的使用，包括大众、奥迪、保时捷等品牌。2016-2019H1来自大众集团及关联公司收入占比分别达62.9%、64.6%、67.8%和73.7%，呈不断上升趋势。此外，公司积极开拓新的客户，根据招股说明书，AGS已供货福特，宝马、雷诺照明控制器将于2021 年量产供货，同时，10 余个项目将在未来两年产量，有7 个处于招标的在研项目，我们认为这些新业务有望成为公司未来3-5 年的增长点。

    发挥精密控制技术优势，积极扩展新产品品类

    公司研发能力突出，在车灯控制、电机控制领域有多年积累。目前开拓的新产品有氛围灯、阅读灯、尾灯、主动进气格栅（AGS）、USB 充电模块等，我们预计将在未来几年量产贡献业绩。此外，积极布局新能源汽车电子领域，在研的DC/DC 变换器、48V 逆变器和车载充电模块OBC 主要面向大众、宝马、戴姆勒混动汽车。公司产品研发布局同步于客户，专注于精密控制技术在节能减排、智能化、新能源汽车等方向的应用。

    技术领先+客户优质，首次覆盖，给予“增持”评级我们预计公司20-22 年营业收入33/44/53 亿元（同比+12.8/33.7/21.0%）,归母净利润为5.2/6.7/7.9 亿元（同比+10.1/28.6/18.1%），对应EPS 为1.31/1.68/1.98 元。参考可比公司2020 年PE 均值为41 倍，考虑到公司国产汽车电子龙头地位，技术优势明显、客户基础优秀，给予2020 年45-47倍PE 估值，对应目标价58.95-61.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。