今世缘(603369)：省内市场动销恢复明显 全年目标有信心

事件：近期通过公司交流及渠道调研了解到，目前江苏市场白酒动销恢复明显，公司产品结构持续优化，渠道投入由促销向营销转变，股权激励提升团队整体战斗力，全年完成目标有信心。

    江苏市场白酒动销恢复明显，公司发货端表现良好，库存处于低位。

    渠道调研显示当前江苏市场仅有少部分地市仍受到约束，餐饮终端开店率达到90%以上，大型宴会仍在恢复过程中，白酒终端动销已恢复至去年同期70-80%左右，环比改善明显。分区域来看，省内各区域均在稳步恢复，特别是五一长假后，小规模商务消费场景恢复超预期，我们判断如果疫情不反复，6 月消费有望恢复到正常状态。从公司当前发货情况来看，已经恢复到较高水平。从产品动销来看，中高端产品恢复速度快于中低端产品。公司库存整体处于低位，我们判断端午节有望迎来消费小高峰。2020Q1 公司特A+/特A 类营收同比下降3.77%/10.51%，V 系列占比提升到4%，表现仍然好于低端产品，我们认为公司特A 类产品结构升级的趋势在疫情后仍将持续。

    渠道招商恢复正常，渠道投入由促销向营销转变，争夺市场份额更为重要。公司当前营销重点在于省内市场深耕和环江苏市场拓展，从招商来看，省内主要是新签团购商，省外招商已经恢复正常。白酒行业在经历过3 年的恢复期后，挤压式增长的特征越发显著，优势品牌优势产品和优势产区的集中度不断提高，公司渠道投入由促销向营销转变，比如随量促销和礼品投入等经销商可变现投入在缩减，费用结构向品牌建设和消费者培育倾斜，如2019 年公司广告费投放5.2 亿元，同比增长74.90%，整体判断未来费用率将保持稳定，结构将进一步优化，将争夺市场份额提升到更高高度，而公司近期再次实施的股权激励，再次扩大激励覆盖范围提升团队战斗力，为之后发展打下基础。

    盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为1.34 元/1.69 元/2.12 元，对应PE为28X/22X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。