医疗器械行业深度报告:强劲增长依旧 技术与渠道定成败

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/刘晨辰 日期:2020-05-22

  投资摘要:

      医疗器械行业是当前投资的黄金赛道。我们系统梳理了医疗器械行业增长的长期逻辑、中短期驱动因素,对行业未来增长态势进行预判。

      未来增量空间大,适合作为资产配置压舱石。我国医疗卫生中高级消费仍有很大增长空间,在基础医疗资源配置上,我国与世界主要国家相比仍有一定提升空间,另外中高端临床诊疗设备配置水平增长空间也很大;药械比远高于世界平均水平,未来破除医药养医下,医生技术服务收入占比将持续提升,医疗器械作为技术服务直接载体将核心受益。

      适应不同阶段医疗卫生改革需求的政府卫生支出机制,是器械行业中短期增长核心驱动因素。复盘近20 年我国医疗卫生改革与器械行业增长关系,我们预计未来5 年行业增速将维持在20%左右,继续高于医药板块平均增速。

      现阶段驱动行业持续增长的,一个是社会办医和民营医疗发展带来的存量医疗资源规模增长,一个是技术创新和消费升级带来的资源迭代。

      我们认为器械领域的细分赛道存在不同的价值逻辑。

      心血管植入物,市场总体规模潜力依旧,第四代产品的普及值得关注。

      骨科植入物,受益老龄化和运动普及,未来市场空间具备高成长性的,国产品牌性价比优势将助力其成功。

      体外诊断领域,分子诊断市场规模仍在高速增长,化学发光领域关注国内产品技术实力提升带来的市场份额成长。

      大型影像领域,属中高端消费的CT、MRI 未来市场空间成长巨大,看好DR、彩超国产份额的进一步提升。

      我们构建了器械领域选股逻辑框架,中低端赛道看渠道和海外市场开拓能力,高端赛道看技术突破能力。

      技术水平低的赛道,诸如低端医疗耗材、家用医疗器械,行业集中度低,竞争激烈。渠道开拓和海外市场开发能力强的企业价值凸显。

      技术水平中等的赛道,诸如彩超、DR、生化诊断,由于技术壁垒稍高,不会出现百家争鸣格局。具备海外市场开拓和平台化发展的企业将胜出。

      技术水平高端的赛道,诸如关节类植入物、大型影像设备、伴随诊断,国内渗透率提升空间依然很大,具有技术突破能力的企业将胜出。

      投资策略:我们看好在自己的细分赛道具有技术竞争力,同时销售能力具备优势的相关标的。我们推荐已成为多个细分领域龙头的平台型企业迈瑞医疗、化学发光领域国内技术龙头安图生物、独具第四代心脏支架产品的乐普医疗、DR国内技术龙头万东医疗、超声和内窥镜技术龙头开立医疗。

      风险提示:技术研发进度不及预期,渠道开拓不及预期,分级诊疗不及预期。