证券行业深度分析报告:注册制改革 投行业务何去何从?

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王剑/戴丹苗 日期:2020-05-22

  主要逻辑与核心结论

      注册制是成熟资本市场普遍使用的证券发行制度,是中国资本市场改革的重要方向之一。新《证券法》提出全面推行注册制,体现了注册制改革的决心与方向。注册制在信息披露机制、新股发行定价机制、中介责任机制方面,对投行业务的研究定价能力、承销组织能力、机构销售能力、业务协同能力等都提出了更高的要求。

      注册制改革激发资本市场活力

      注册制的本质是市场化。注册制最重要的特征是,证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断,其核心是信息披露。通过市场参与主体的自我经济约束,完善要素的市场化配置和资本市场的投融资功能。注册制将进一步激发市场创新活力,促进形成多层次的市场结构和多元化的产品结构。

      注册制对投行业务的机遇和挑战

      券商作为发行人和投资者之间的桥梁,在不同上市制度下的功能角色也有所不同。注册制背景下,券商的承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化。在承销组织过程中,券商应当发挥发行人、投资者、其他中介机构等利益相关方的协调和平衡作用,做好信息传递、价格发现、综合服务等工作。

      投行业务的发展趋势

      未来投行业务的发展趋势分为三个方面:行业格局上,头部集中趋势将更加明显;服务方向上,将由“粗放型”向“精细型”转型;业务模式上,将更加强化“以客户为中心”。

      投资建议

      随着《证券法》推行注册制,资本市场改革推进,证券行业将加速形成差异化发展格局,预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面,目前券商板块PB 估值为1.66 倍,处于历史低位,具有较高安全边际。推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。建议关注中信证券、中信建投、华泰证券以及东方财富。

      风险提示

      疫情扩散程度或持续时间严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性。