天能重工(300569)：广东海上积极“添能” 成功卡位核心赛道

　　事项：

    　　2020年5月21日，天能重工与陆丰市人民政府、中广核新能源华南分公司签署《汕尾海洋工程基地（陆丰）建设项目投资合作协议》，公司拟在汕尾海洋工程基地（陆丰）投资建设年产40 万吨海上风电配套装备制造项目，包含海上风机塔架、单桩、多桩导管架基础等海上风电装备制造、组装、运输，投资总额（框架性）约为6 亿元。2020 年公司先行投资1 亿元，预计2021 年可投产50%，2022 年完全达产。

    　　国信电新观点：1）十四五期间广东省通过地方补贴保证海上风电装机为大概率事件。2）目前广东没有海上风塔和桩基的规模化制造产能。3）40 万吨的产能规划确保公司独占广东海上风电过半需求，市场布局及时。4）公司将快速转型为国内最大海上风电基础制造商。5）风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；海上风电政策出现不达预期的情况。6）投资建议：公司战略布局海上风电核心赛道，预期未来三年营收和盈利能力将迅速提升，考虑目前尚未投产和获取订单，维持盈利预测，预计20-22 年每股收益1.69/2.26/2.61 元，对应动态PE 为8.5/6.3/5.5X；维持合理估值区间20.8-25.1 元/股，较当前股价溢价46%-76%，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　十四五期间，广东省快速发展近海深水区海上风电2020 年5 月6 日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划（征求意见稿）》，拟扩大新能源产业规模，规划十四五增加新能源装机29GW（包含风电、光伏、生物质），年均接近6GW，累计达到42GW。2022 年前广东省主要开发近海浅水区（35 米水深以内）海上风电场址15 个，合计装机容量9.85GW；而2022 年以后，广东将启动近海深水区（35-50 米水深）的超大型海上风电场址8 个，装机容量57.GW，分布在粤东、粤西海域。　　今年5 月国家能源集团公示汕头深水海上风电一期工程投资机会研究服务中标单位，中电建中南勘测院亿3895 万元成功中标，此举标志大型电力央企已着手筹备2-3 年后广东近深水区的投资项目。中广核集团也在积极通过带动产业发展争取相关海上资源。

    　　抢先投产独占广东半壁江山，公司或转型为国内最大海上风电桩基和风塔制造商根据《广东海上风电发展规划（2017-2030）》，广东省计划到2030 年之前建成海上风电30GW，我们预计在2022年开始接力中央补贴，对海上风电产业给予适当的地方性补贴，是符合战略性产业政策方针的大概率事件，2022-2024 年预计每年新增海上风电装机2-3GW 左右。

    　　目前广东省内没有专业从事海上风塔和桩基制造的规模化厂商，以每MW 需要海上风塔和桩基合计300 吨计算，估计2022 年起广东省新增海上风电装机2.5GW，每年相关产品需求为75 万吨，此次公司规划投产产能40 万吨，如果顺利投产将占尽市场先机，独揽广东省海上市场半壁江山。

    　　公司现有全国9 大生产基地，合计产能36 万吨，其中位于江苏响水的海上风电产能10 万吨，未来逐步在广东投产10-40 万吨，公司海上风电业务占比将快速提升，且转型成为国内行业第二大，海上风电细分市场第一大风塔和桩基制造商，实现企业跨越式转型发展。

    　　考虑目前尚未实际投产和获取有效订单，预期2020-2022 年公司风塔销售量分别为34/40/45 万吨，三北大基地重启建设为公司2022 年带来显著业务成长性。同时山东、河南地区的150 米以上高塔架机型的普及，也提高区域性风塔的装机需求和市场集中度。随着市场集中度的提高和钢价走势调整，预计风塔投标价格和销售成本保持在2020年的水平。公司吨钢净利稳定在2220 元左右。

    　　投资建议

    　　公司战略布局海上风电核心赛道，预期未来三年营收和盈利能力将迅速提升，考虑目前尚未投产和获取订单，暂时维持盈利预测，预计20-22 年每股收益1.69/2.26/2.61 元，对应动态PE 为8.5/6.3/5.5X；维持合理估值区间20.8-25.1 元/股，较当前股价溢价46%-76%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；海上风电政策出现不达预期的情况。