林洋能源(601222)：再获海外订单 保障业绩高增

　　投资要点

    　　事件：公司近日收到中电装备的中标通知书，在“中国电力技术装备有限公司沙特智能电表项目国内第二批设备”采购活动中标1 个包，预估中标金额7000万元。

    　　沙特项目订单饱满，在手订单支撑全年业务高增。本次采购中公司新增中标金额7000 万元，叠加2020 年1 月公司在“中电装备沙特智能电表项目国内第一批”项目中标2.63 亿元、2020 年3 月公司全资子公司上海林洋与沙特CEE 签订6403 万美元的智能电表及通讯模块合同，2020 年公司新增智能电表订单规模已达7.8 亿元。国内电表市场方面，2019 年公司在国网与南网中标金额超10 亿元（不包含沙特项目），较2018 年中标金额同比大幅增长54%；海外电表市场方面，2019 年公司海外电表新增订单预计超6000 万美元，海外在手订单达6500 万美元（不包含沙特项目）。结合2020 年海外中标结果及2020Q1 营收规模，预计一季度末公司电表在手订单达18 亿元，将支撑2020 年智能电表业务板块收入持续高增。

    　　新一代智能电表落地在即，国网需求增量可期。国家电网将“挖掘智能电表非计量功能”作为2020 年重点任务之一，新一代智能电能表有望下半年落地，在多芯模组化设计理念下，产品平均价值量有望增长50%以上，2019 年已开展新一代电表样机验证，2020 年第二批有望开启招标。目前国网智能电表存量规模接近5 亿只，若全部替换为新一代智能电表，对应需求空间预计超1000 亿元。未来三年智能电表需求将由旧表持续规模化更新+新一代智能电表逐步替换共同支撑，国网智能电表年化需求空间有望增至200 亿元以上。

    　　2020 年EPC 将大幅增长，江苏华能重磅合作支撑光伏收入高增。2019 年公司电能表与电费业务稳健增长，EPC 业务规模由于并网节奏延至2020 年出现较大下滑，2020 年3 月公司与泗洪中广核签订总价8 亿元的EPC 总承包合同，项目竣工日期为2020 年6 月，结合公司EPC 确认节奏与本次合同增量，2020 年EPC业务将大幅增长。2020 年3 月7 日公司与江苏华能（中国华能分公司）签署光伏项目合作框架协议，加快推进公司持有电站运营、高效EPC 系统集成与运维业务发展，从而为公司2020-2022 年光伏业务规模持续扩张带来充足驱动力。

    　　投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，智能电表稳居第一梯队，2020年海外订单高增、光伏EPC 规模有望爆发、综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为10.0/12.7/15.7 亿元，EPS 分别为0.57/0.72/0.89 元，对应2020 年5 月21 日收盘价PE 分别为9.0/7.1/5.7倍，维持买入评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动等