亿纬锂能(300014)深度报告：消费电池放量带动业绩 动力储能加速抬升估值

　　公司概况：锂原+锂离子电池为主业，深度参与电子烟，收入净利润十年复合增速均超40%

    　　亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司，同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类，消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现（持股比例37.55%）。从财务数据来看，公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为41%、44%。2019 年营业收入64 亿元，同比+47%，归母净利润15 亿元，同比+167%。

    业务分析：锂原电池+电子烟稳增长，消费锂电池有望业绩翻倍，动力储能锂电池有望收入翻倍

    　　锂原电池：需求稳步扩张，龙头稳增长。

    　　电子烟：大赛道，长期需求高增，参股麦克韦尔稳定贡献收益。

    　　消费锂电池：绑定三星TWS，金豆电池有望带动板块业绩翻倍。

    　　动力储能锂电池：绑定戴姆勒、起亚电动车，动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。

    推荐逻辑：业绩弹性看消费锂电，估值弹性看动力储能1、业绩弹性：消费锂电池业务，逻辑支点在于三星TWS 电池放量；2、估值弹性：动力储能锂电池业务，逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量，第二支点是新能源汽车行业起量，第三支点是储能订单起量。

    盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2020-2022 年收入分别为98、127、163 亿元，归母净利润分别为20、25、32 亿元；按照最新收盘价对应PE 分别为31、25、20 倍。给予2020 年PE 估值40-45 倍，对应股价82.68-93.02 元/股。维持“推荐”评级。

    风险提示：锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。