金科股份(000656)股权变动点评：股权之争已近尾声 信用评级频获上调

　　融创持股比例降至4.99%，股权之争已近尾声，估值压制因素或解除目前公司持续4 年的股权之争已近尾声，过去1 个多月中，融创此前持公司股权已从29.35%降至4.99%，股权问题的理顺以及引入战投红星家具，都将推动公司发展进入新阶段，后续估值压制因素或将解除。4 月14 日，红星家具集团以8 元/股协议受让天津聚金（融创）持有5.87 亿股，占总股本11%。

    　　5 月6 日和5 月7 日，天津聚金一致行动人天津润泽（融创）通过大宗交易分别减持4,805.7 万股和1.13 亿股，合计减持1.61 亿股，天津润泽不再持有公司股票。5 月7 日和5 月14 日，天津润鼎（融创）以大宗交易减持1.06 亿股和2.67 亿股，天津润鼎的持股比例降至2.36%。5 月21 日，天津润鼎和天津聚金以大宗交易的方式分别减持1.26 亿股和5,320.9 万股，天津聚金及其一致行动人持股降至2.66 亿股，占总股本约4.99%。

    中诚信、联合、大公相继上调至AAA 评级，望推动融资成本再下行2 月16 日，公司发行规模为不超过23 亿元公司债，经中诚信评级综合评定，金科股份长期主体评级为AAA 级，本期债券评级为AAA 级，评级展望稳定。

    　　5 月15 日，联合信用将公司主体信用等级由 AA+上调为 AAA，评级展望稳定。5 月18 日，大公国际将公司主体信用等级由AA+上调为AAA，评级展望稳定，同时上调“15 金科01”的债券信用等级为“AAA”。今年年初以来，中诚信、联合评级、大公国际相继上调公司债券信用评级至AAA，表明公司财务健康获得三大评级公司的普遍认可，同时公司目前正处业绩释放期有望促进净负债率的持续下行，综合将推动公司融资结构的持续优化，以及融资成本进一步下行，助力公司实现更有质量的成长。

    推进西部大开发形成新格局，公司望充分受益西部地区的发展红利5 月17 日，中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，对西部建设提出了更深层次的要求。《意见》提出，以共建“一带一路”为引领，加大西部开放力度。积极参与和融入“一带一路”建设。支持重庆、四川、陕西发挥综合优势，打造内陆开放高地和开发开放枢纽。构建内陆多层次开放平台。鼓励重庆、成都、西安等加快建设国际门户枢纽城市等方面。此外，《意见》提出，到2035 年，西部地区基本实现社会主义现代化，基本公共服务、基础设施通达程度、人民生活水平与东部地区大体相当。公司作为成渝龙头之一，预计后续有望受益西部大开发的发展红利。

    投资建议：股权之争已近尾声，信用评级频获上调，重申“强推”评级16 年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富，并且低价拿地则确保后续毛利率无忧，而目前公司正值业绩释放期。此外，金科物业合同面积2.4 亿平米，综合实力排名10 位，后续估值也或将逐步体现。我们维持预计2020-22 年每股收益分别为1.31、1.65、2.07 元，对应20-22 年PE 为6.2/4.9/3.9 倍，维持目标价10.00 元，重申“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧