克明面业(002661)：1H20业绩预告超预期 料收入、利润增势向好

　　公司预计1H20 盈利同比增长72.95%-120.99%

    　　公司发布2020 年半年度业绩预告，预计1H20 归母净利润同增72.95%-120.99%至1.8-2.3 亿元，超出市场预期，我们认为主因2Q20仍享有疫情期间供需关系向好带来的业绩红利，收入增速环比或有提速，产品结构持续优化，毛利率同比抬升，拉动净利润增速提速增长。我们判断公司2020 年股权激励目标（归母净利润2.6亿元，同增25%）大概率能够实现。

    　　关注要点

    　　料2Q20 收入保持快速增长，供需关系依然保持较好状态。公司此前公告表示1Q20 部分订单收入将延续到2Q20 予以确认，故我们预计该部分将提振2Q20 传统淡季销售收入表现。同时我们认为疫情期间家庭消费旺盛的态势将部分延续至2Q20，行业供需关系依然向好，尽管供需向好带来的业绩红利将逐步减弱，但公司品牌效益和渠道网络优势有望持续拉动销售增长。我们维持公司2020 年收入将较2019 年加速增长且份额持续提升的预判。

    　　料2Q20 毛利率同比抬升，2H20 趋势有望延续。公司表示1H20毛利率同比有较大幅度抬升，我们判断2Q20 毛利率环比1Q20（28.5%）或有下降，但同比仍将有较大幅度提高，持续受益于供需关系向好带来的产品结构优化以及市场买赠促销力度减弱。展望全年，我们判断随着遂平面粉厂投产，公司面粉自供率抬升，以及驻马店新工厂生产效率提升，2H20 毛利率有望延续同比抬升趋势。

    　　料期间费用率总体保持平稳，2Q20 起市场投入加大。我们预计2Q20 起公司市场营销活动回归正常，市场投入力度环比加大，但考虑收入端保持快速增长，我们预计公司销售费用率保持平稳。

    　　我们预计2020 管理/财务费用率同比有下行空间但总体保持平稳。

    　　我们维持今年期间费用率将保持平稳的预判。

    　　估值与建议

    　　考虑1H20 业绩预告超预期，上调全年毛利率预期，故上调2020/2021 年EPS 预测13%/13%至0.91/1.07 元。现价对应2020/2021 年20/17 倍P/E，给予2020 年25 倍P/E，上调目标价13%至22.8 元，对应2020/2021 年25/21 倍P/E，现价有26%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业需求变化、行业竞争加剧、原料及生产成本波动、食品安全事件风险。