苏泊尔(002032)：调整销售策略 线上销售改善

　　公司近况

    　　近期我们跟踪了公司的零售数据表现，并与公司管理层进行交流。

    　　评论

    　　4 月线上增长提速：1）1Q20，苏泊尔未做好准备，线上零售增速低于行业。经过调整，淘数据显示苏泊尔品牌1Q20、4 月线上销售额分别同比+12%、+36%，4 月增速明显改善。2）4 月线上零售改善主要来自于品类扩张。奥维监测的核心品类，苏泊尔品牌4月线上增长和1Q20 在同一水平。3）除过去引入的大厨电、挂烫机等品类继续贡献增量外，公司已经推出多功能料理锅（摩飞为龙头）、电热饭盒（小熊为龙头）等市场热销产品。

    　　积极布局新品类，品牌年轻化变革：1）小厨电行业新品类爆发，小品类成长性高。苏泊尔之前对新兴小品类布局不足，目前公司已选择性切入部分小品类。2）2019 年10 月公司推出性价比的多功能料理锅，均价明显低于摩飞。淘数据显示，2020 年1~4 月苏泊尔多功能料理锅销售量排名第二，仅次于摩飞品牌，零售额、零售量市场占比5%、16%。3）苏泊尔电热饭盒定价略高于小熊，2020 年1~4 月零售额、零售量市场占比11%、8%，分别排名第三、第四。4）公司推进品牌年轻化，例如推出更多“一人食”系列的产品，包括迷你电饭煲、迷你电烤箱等，外观设计风格可爱，颜色多样。

    　　出口业务：1）2019 年苏泊尔出口收入占比26%，其中90%是来自母公司SEB 的订单。由于疫情影响，公司2020 年SEB 订单规划46.3亿元，同比下滑2%。截至4 月29 日SEB 订单10.3 亿元，占全年22%。3）2019 年SEB 委外采购规模约23 亿欧元（不包括对苏泊尔的采购），SEB 订单长期有增长空间。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/2021 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价79.50 元，对应29x/25x 2020/21e P/E，对比当前股价涨幅空间12%。当前股价对应30x/26x 2020/21e P/E。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；市场竞争风险。