五粮液(000858)：改革效果明显 红利继续释放

　　事件：近期，我们参加了五粮液2019年度暨2020年第一季度业绩说明会，公司介绍了近期业绩、策略及重点工作。

    　　业绩方面，2019年高端销量超预期，2020年目标不变。

    　　2019年五粮液销量约2.5万吨，超额完成目标。系列酒剔除清理产品收入增长55%，未来五年目标销售额翻番至200亿元。2020年，公司基于一季度任务完成良好及对行业无周期性变化的判断，暂对营收保持两位数以上增长的目标不做变动。

    　　营销改革方面，深化数字化、加快新渠道布局。2019年，公司数字化改革顺利推进，终端渠道透明度达到89.6%，2020年将进一步提高营销效率及精准施策水平。新渠道方面，公司完善商超管理制度、建立自营线上官方商城、品牌体验中心等工作有序进行，快速拓展渠道类型促进市场稳定及业绩增长。

    　　品牌策略方面，品牌战略进一步明晰，产品进一步丰富。

    　　主品牌按照五粮液品牌“1+3”产品策略，2019年发布501五粮液，2020年将推出3000元以上价位产品。系列酒以“三个聚焦”为原则，聚焦打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌。

    　　投资建议：公司近年加速改革，渠道掌控力增强、品牌战略清晰，业绩端已经有所体现。我们认为公司改革红利将持续，叠加公司在此次消费复苏中销售量及批价增长空间较大，业绩兼具确定性及成长性。维持公司2020-22年EPS预测，分别为5.2、6.0、6.8元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；国内外疫情超预期变化风险；公司经营业绩低于预期；公司改革效果不及预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；国内外宏观经济数据急剧恶化；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。