轨道交通设备行业专题一：新老基建同发力 轨交十四五仍大有可为

投资要点

    轨交投资是对冲经济下滑的重要抓手

    2008 年经济危机时四万亿投资计划加快了铁路、公路等重大基础设施建设。基建投资作为逆周期调节的方式早有先例。2019 年国铁投资8029 亿元，城轨投资9700 亿元，轨交投资（国铁+城轨）占基建比例在逐年提升，从2017 年占比7.28%上升至2019 年9.74%。轨交投资在基建投资中占比也越来越大，对冲经济下滑的作用也日益显著。

    十四五期间轨道交通市场仍大有可为

    国铁市场：根据我们不完全统计，截至2020 年3 月我国在建或规划的高铁里程超过1.5 万公里，其中预计在2019 年开工的达到4419.5 公里，预计在2020年开工的达到7236.1 公里；而城际铁路作为新基建重点建设的方向，截至目前发改委已批复或待批复的城际铁路建设规划接近5000 公里。

    城轨市场：2018 年8 月到2019 年共批复了1764.58 公里，累计投资金额达到7990.52 公里。我国远期规划城市轨道交通里程达3.5 万公里，其中地铁2.7 万公里。对比2019 年 6730.27 公里的运营里程，未来发展空间依然很大。市域快轨作为城轨中占比第二高投运线路，同时也是新基建重点建设的方向之一，预计在十四五期间将得到重大发展。根据我们不完全统计，目前在建或待建的市域快轨达到1879.34 公里。

    整车、信号系统和后市场是轨交价值高地

    从国铁市场来看，产业链的主要价值分布在整车、信号及控制系统和后市场。每百公里需要采购约88 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到1600 万；维修市场实际分级制度，三级检修900 万元/列，四级检检修1800 万元/列，五级检修3600 万元/列。从城轨市场来看，产业链的主要价值也主要分布在整车、信号及控制系统和后市场。每公里需要采购约6 辆车；信号系统在新建线路中每公里成本1000 万元，而对既有线路的改造每公里则达到1600 万；运维保养则每列车则需要2500 万元。

    投资建议

    三条投资主线：1）低估值的整车龙头和核心零部件；2）最早一批高铁开始进入维修阶段，在后市场布局较早的公司；3）城轨长期增量空间大，城轨业务占比较高的公司。建议关注低估值的整车装备龙头中国中车、中铁工业；核心零部件厂商中国通号和华铁股份；受益于高铁后市场的天宜上佳和神州高铁；城轨业务占比较高交控科技和华铭智能。