探究CXO的中国弹性与企业机会：起于海外 弄潮本土

　　药品制剂行业在药审（供给端）和医保（支付端）的双重压力下，正在经历去芜存菁的转型期。行业增速的骤降和转型升级的投入使得公司增长的确定性大幅降低，然而超过一万亿的终端市场悄然孕育出超千亿的外包产业链。服务海外积累的全球技术竞争力和规范市场质量体系，叠加蓬勃的国内需求，形成了未来十年最确定的机会--“CXO”。

    　　本文试图通过总量驱动因素研判、定性趋势判断、定量阶段分析来解决以下问题：

    　　厘清医药外包行业最本质的变量与趋势，明确将CXO定义为“研发服务外包+商业生产外包”；

    通过不同主体研发支出、生产成本的分析测算行业规模和预期增速；

    通过海外案例的回顾，探讨中国研发服务和商业生产外包企业的成长路径；

    将上述结论应用到“药明康德”，从“Target Market、Growth Driver、Business Model”三个维度去分析药明康德如何实现自身的愿景。

    　　本文定量部分包含大量假设，应用和分析数据的原则是“模糊的正确> 精确的错误”。

    　　招商医药团队将秉持产业深度为投资提供中长期判断依据，历史研究成果包括：

    　　总量系列：《日本医药行为路径分析》（2016）、《中国医药产业趋势研究》（2019）

    细分领域：《糖尿病行业格局演变与投资策略》（2018）、《微创介入行业概览及高景气领域投资机会》（2019）、从医院角度观察医疗行业-开篇：医疗设备（2020）

    　　风险提示

    　　药企研发投入降低风险：药企研发投入是CRO收入的主要来源，若降低则会对CXO公司收入产生不利影响；全球疫情影响导致业务暂停/下滑风险：新冠疫情存在不确定性，或导致药企客户或者CXO企业的业务暂停或下滑：

    　　国际贸易争端风险：由于海外政策变化，或影响未来海外订单承接进度；

    投资风险及公允价值计量的资产价值波动风险：公司投资组合价值波动，或对公司利润产生影响；

    汇率波动风险：汇率波动会对以外币结算的海外收入产生影响；

    药品研发失败风险：药品研发存在失败风险，或影响公司未来收入；

    核心人员流失风险：核心人员的流失或对公司产生不利影响；

    减持风险：企业限制性股票解禁，或引起市场价格波动；

    安全生产及环保风险：产能建设不及预期风险；大客户流失风险；市场竞争加剧风险.