三安光电(600703)2019年年报暨2020年一季报点评:LED行业持续承压 关注三五族化合物布局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2020-05-21

核心观点

    公司2019 年实现营收74.60 亿元,同比-10.81%,归母净利润12.98 亿元,同比-54.12%;2020 年Q1 实现营收16.81 亿元,同比-2.74%;归母净利润3.92亿元,同比-36.95%。我们认为LED 芯片行业已处于周期底部,持续看好公司布局三五族化合物半导体。目前受疫情影响,需警惕全球下游需求下滑风险。

    但公司作为全球龙头相对竞争优势仍在,维持“增持”评级。

    受芯片持续跌价影响,公司2019 年全年年归母净利润同比下滑54.12%。公司2019 全年实现营业总收入74.60 亿元,同比-10.81%;实现归母净利润12.98亿元,同比-54.12%,扣非后归母净利润6.90 亿元,同比-69.30%。行业产能供给侧过剩使得公司所在的LED 芯片价格前三季度持续下跌,致使公司全年在实现销量增长的情况下收入端持续下滑,Q4 产品价格趋于稳定;利润端来看,公司2019 年毛利率下滑15.34pcts 至29.37%,净利率下滑16.42pcts 至17.41%,主要系产品大幅跌价;费用端全年支出增加,其中销售/管理/财务/研发费用同比-3.71/0.59/105.24/36.44%,费用率分别达1.46%/9.40%/2.64%/1.53%,合计同比+2.63pcts,主要为研发项目增加及利息费用增长所致。

    受海内外疫情影响,公司2020 年Q1 年归母净利润同比下滑36.95%。公司2020年Q1 实现营业总收入16.81 亿元,同比-2.74%;实现归母净利润3.92 亿元,同比-36.95%,扣非后归母净利润1.21 亿元,同比-57.35%,销售收入受疫情影响有所下滑,同时政府补助有所减少。利润端来看,Q1 公司毛利率同比+6.40pcts至28.24%,净利率同比+16.43pcts 至23.29%;费用端支出增加,其中财务/研发费用同比-87.50%/34.16%,主要系集成电路业务研发项目增加以及银行借款平均余额减少。展望未来,我们认为LED 行业经过去年的跌价态势,目前已处于相对稳定的周期底部;疫情影响下,今年下游整体需求以及LED 产品出口或将承压,行业供需失衡或将持续,但公司作为全球龙头相对竞争优势仍在。

    传统LED 芯片竞争激烈,Mini/Micro LED 有望成为新动能。2019 年, LED 芯片竞争激烈,杀价严重,目前价格趋于稳定,未来有望触底反弹。同时,行业集中度越来越高,小间距、Mini/MicroLED 等高技术壁垒产品成为厂商竞争优势。

    公司积极调整产品结构,主推高端产品如 Mini LED、Micro LED、高光效、紫外、红外、植物照明等的应用,已与三星、科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立合作关系,其中Mini LED 已批量出货,Micro LED 持续推进,紫外产品受疫情影响需求看增。在项目建设方面,湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目已完成土地摘牌正在建设中。我们认为2020 年有望成为Mini LED元年,公司在该领域深耕多年,技术处于行业领先地位,将极大受益于Mini LED的需求爆发。

    国产化趋势叠加5G 商用,化合物半导体新业务有望接棒成长。2019 年,三安集成业务全年实现销售收入 2.41 亿元,同比+40.67%。其中射频业务产品,砷化镓射频出货客户累计超过90 家;氮化镓射频产品重要客户已实现量产,产能逐步爬坡;我们认为,公司集成产品的认可度和行业趋势已现,发展空间广阔。

    同时受贸易摩擦影响,公司作为国内半导体行业龙头,有望率先受惠于半导体元件国产化,5G 商用加速渗透亦为三五族化合物射频业务增添红利。

    风险因素:行业下滑;存货减值风险;新项目进展不及预期;国际争端加剧等。

    投资建议:根据公司财报及考虑疫情影响,我们下调公司2020-2021 年EPS 预测为

    0.35/0.50 元(原预测为0.56/0.63 元),新增2021 年EPS 预测为0.68 元,维持“增

    持”评级。