证券行业2020年一季报总结及后市展望:看好市场改革红利 后市展望维持乐观

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/曾广荣 日期:2020-05-21

  业绩概览:环比提升、同比下滑。38家上市券商合计归母净利润合计313亿,环比+46%,同比-19%。去年一季度权益市场火爆证券公司业绩高基数,今年3月权益市场大幅波动对券商业绩产生负面影响。结构上看,投资收益继续占比最高,但同比环比均为负贡献;经纪业务弹性最大,占比与投资接近。行业总体利润规模格局稳定,ROE表现分化加剧,前五券商年化ROE超越10%,后五券商单季度ROE不足1%。

    业绩归因:(1)客户需求总体保持高位。上市券商上市券商客户资产规模2.3万亿,较去年末+20 %;日均股基交易量9145亿,同比+47%,环比+85%。IPO、债券承销、两融余额均显著正增长。(2)自有资金投放调整,股票质押规模继续收缩。(3)市场收益率分化,资金成本继续走低。债券市场继续走牛,权益市场明显波动,券商新发债务成本继续下降接近1PCT。

    后市展望:(1)资本市场改革深化。全年股权融资规模达到1.8万亿,同比增长+17%。其中IPO规模3000亿元,再融资1.5万亿元;(2)资本市场活跃度持续提升。资本市场全年股权融资规模对应融资供给;日均股基交易量反应市场活跃度,体现了资本市场对股权融资的需求。全年1.8万亿股权融资规模对应至少7200亿日均成交量支撑。(3)全年证券公司负债成本下降趋势有望延续。长期看,杠杆倍数抬升与资金成本走低共同作用,证券公司ROE中枢抬升至10%以上。

    全年业绩保持乐观。今年一季度因新冠疫情影响,经济活动普遍受到抑制,3月以来权益市场出现大幅波动,叠加去年同期高基数,今年年一季报证券板块总体出现负增长。但我们依然对于全年板块双位数正增长保持乐观,维持行业盈利预测,2020年证券行业实现净利润1520亿元,同比+23%。

    投资建议:维持证券行业推荐评级。在资本市场深化改革新周期下,行业政策持续发力,行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下,将会拉大与其他竞争对手的竞争优势,股价上也将长期享受估值溢价。流动性方面,催化刺激如期加强,4月20日的LPR报价如期下调20BPS,且后续刺激有望进一步加强,余额宝等货基迈向“1%时代”,货币政策正逐步走向“实质性”宽松和“名义式”宽松相结合的阶段。个股推荐:强烈推荐行业龙头中信证券和市场活跃度提升最为受益标的东方财富。

    风险因素:新冠疫情继续发酵、市场交易低迷、业绩大幅下滑