正泰电器(601877)20年一季报：疫情影响一季度业绩 全年有望实现稳健增长

公司发布19 年年报，20 年一季报。19 年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长10.23%、4.74%、0.62%。20 年1 季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比下降4.94%、36.93%、39.46%。1 季度业绩下降主要系疫情影响，公司温州地区产能复工较慢所致。目前，公司低压电器产能已经恢复至正常水平，下游经销商也进入补库存阶段，有望拉动公司分销业务。同时，直销业务随大客户突破有望获得持续增长。此外，公司5G 的新领域产品布局也有望带来新的增长点。全年看，公司低压业务仍有望实现稳健增长。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价31-32 元。

    疫情影响一季度业绩。19 年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为302.26、37.62、36.76 亿元，分别同比增长10.23%、4.74%、0.62%。

    20 年1 季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为56.99、3.42、3.19 亿元，分别同比下降4.94%、36.93%、39.46%。1 季度业绩下降主要系疫情影响，公司温州地区产能复工较慢所致。

    分项业务估算与分析。2019 年，公司低压电器实现收入178.78 亿元，同比增长9.4%，估算低压板块实现归上净利润26.47 亿元，同比增长17.7%。光伏业务实现收入119.2 亿元，同比增长14.9%，估算光伏板块实现归上净利润11.17 亿元，同比下降16.8%，剔除18 年出售电站影响，光伏板块同比增长20%。2020 年1 季度，估算公司低压板块实现收入28.6 亿元，同比下降25.7%，光伏板块实现收入28.38 亿元，同比增长32.3%。

    低压业务全年有望实现稳健增长。1 季度公司低压业务下滑主要受疫情影响，温州地区产能复工较慢，估算影响公司1 个月左右的产能。目前，公司低压分销业务渠道库存水平较低，4 月开始进入补库存阶段，有望拉动公司分销业务。直销业务随大客户突破有望获得持续增长。此外，公司5G 的新领域产品布局也有望带来新的增长点。

    光伏板块经营稳健，户用有望加大贡献。公司光伏业务主要由电站运营、光伏组件、EPC（包括户用）构成，其光伏电站运营业绩占比超50%，经营稳健。目前，公司户用光伏业务模式已经很清晰，与低压电器渠道协同，近几年培育了有力的推广推断。19 年估算公司户用业务实现1GW 左右的规模，占全国总时长的20%以上。目前，公司通过增加户用业务方案，市占率持续提升，户用业务贡献有望加大。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价31-32 元。

    风险提示：低压业务恢复不及预期，户用光伏业务进展不及预期。