美的集团(000333)2020投资交流会概览&思考：敏捷高效 创新求变

美的集团披露2019年度报告及2020年Q1季报，并在线上召开年度投资者交流会。公司2019年实现营收2793.8亿元，YoY+6.7%；实现归母净利242亿元，YoY+19.7%。其中19Q4实现营收576.1亿元，YoY+5.9%，归母净利29亿元，YoY+24.2%。2020Q1公司实现营收583.6亿元，YoY-22.7%，实现归母净利48.1亿元，YoY-21.5%；疫情影响对公司经营产生一定影响，但美的表现显著优于行业；年度投资者交流会上，公司高管就近期的经营情况以及未来的发展战略与投资者进行深入交流（会议概览见附录）。站在当前时点，我们又该如何分析美的的投资价值？

    投资思考1：到底应该如何看待疫情的影响？就20Q1账面显著优于同业的业绩数字而言，美的表现已经足够优秀；财报披露后的交易结果（20/04/30，美的涨幅+2.9%）亦反映了市场对特殊时期公司交上的成绩单相当满意。对于投资人而言，阶段性的战绩固然重要；而取得战绩的背后机制（提炼机制的意义往往是便于在预测未来时判断可持续性），以及突发状况下公司所彰显的特质（长期来看，可能形成企业更深的护城河）亦需深度挖掘。公司所具有的稳定的现金流管理能力、较为健康的资产结构、持续的技术和产品创新能力的积累、公司治理维度所彰显的组织敏捷性，以及全球&中国市场的分散与活力，是公司取得良好经营成果的重要因素…疫情更像是放大镜，诸多特质与优势都在疫情背景下被集中凸显。

    投资思考2：长期vs短期：千里之行，始于足下。灵活高效是美的集团的核心竞争力，于是在经营结果的观测维度体现为业绩目标的持续达成以及业绩预期的相对稳定，好股票的特质一览无余。美的最大的不变是美的一直在变化，这是对于灵动的市场环境的积极反应；管理层在面对“五年规划”此类的问题，“把手上的工作做好”的回复彰显了实干家的精神，也从“千里之行，始于足下”的角度诠释了公司长期与短期经营的关系。值得注意的是，若此刻放眼长期，战略也并不虚幻：自2019年年底，美的将“全面数字化&全面智能化”正式上升为集团整体战略。即：将美的做成数字化企业，所有的合作伙伴和全球员工与企业的触点都通过软件和数字技术实现，并同时让公司所有的业务在线化，突破所有的时间、空间和地理位置的限制；智能化则是让传统的家电产品成为被软件定义的硬件，以用户为中心，加入内容、服务以及增值内容，转变产品形态。在对“两个全面”进行顶层设计后，形成项目执行推进：全面数字化截至目前，今年已有223个项目正在推进，全面智能化有12个子领域正在推进；即使是集团层面的大战略，在执行与落地方面亦具体可感。

    投资思考3：成长的幸福与烦恼：市场疆域的稳步拓展，伴随客观清醒的自我认知。公司能够客观承认和分析自身的问题，从不刻意回避，这是笔者跟踪美的几年来的突出感受。从曾经厨电的强规模弱盈利，KUKA和东芝的跨国整合不易，再到对小家电新物种新模式的重视不足，都是公司曾经或正在面对的问题，也对应着潜在的进步空间。内销方面，公司在保证盈利能力的背景下，持续降本增效，提高产品竞争力，实现市场份额的稳中有升；外销方面，公司通过持续提升的研发投入、多品牌协同下的全球营销、全球运营和全球制造，努力实现2025年的战略目标：主要品类在全球各个竞争市场的占有率超过20%，公司整体海外销售收入，要占到美的50%以上，其中海外收入自有品牌收入占比超过一半。

    投资建议：稳健优质，中长期布局优选。①行业景气已逐渐走出阶段性低点，静待更明显的复苏迹象出现。国内视角，复工复产有序，线下经济活动已开始逐渐恢复，只在节奏方面存在不确定而已，向好实为趋势，复苏不会缺席；海外维度，Q2考验出口企业，但家电行业整体订单情况并不悲观。②美的整体经营稳健，在经历了此前2-3年持续的内部提效以及渠道优化，公司经营的优化效果持续显现，疫情状态下的相对优势更为明显，盈利能力的相对稳定可以预期。中长期视角，美的以盈利能力的稳定为导向的有效战术，效率至上、求新求变的公司特质，公司治理层面的强激励等特征，也赋予了公司稳定增长的动能。③2019年年报分红比例提升至46%，现金分红+回购合计占全年净利近六成，未来常态化的较高分红水平可期。预计公司20-22年实现EPS 3.66/4.05/4.48元，对应PE 14.7/13.3/12x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：宏观经济下行超预期，家电行业竞争加剧